ทุนจีน-สหรัฐฯ เกี่ยวพันลึกซึ้ง จากใบหุ้นของเติ้ง เสี่ยวผิง ถึงสงครามการค้ายุคทรัมป์ เหตุใดสองเศรษฐกิจใหญ่สุดของโลกจึง "ตัดขาดกันไม่ได้"?

9-7-2026

  สำนักข่าว SCMP รายงานว่า  ในขณะที่สหรัฐอเมริกา (US) กำลังก้าวสู่การครบรอบ 250 ปีของการสถาปนาประเทศ ประเทศมหาอำนาจแห่งนี้กำลังเผชิญกับความเป็นจริงเชิงโครงสร้างที่ยากจะปฏิเสธ นั่นคือความพยายามตัดขาดห่วงโซ่เศรษฐกิจออกจากประเทศจีน (China) หรือ "Decoupling" เป็นสิ่งที่ไม่สามารถทำได้จริงในทางปฏิบัติ ในรายงานวิเคราะห์ชุดพิเศษโดย ซิลเวีย มา (Sylvia Ma) ได้พาไปเจาะลึกท่อส่งทุนและข้อต่อทางการเงินอันซับซ้อนที่ผูกเชื่อมสองระบบเศรษฐกิจที่ใหญ่ที่สุดในโลกเข้าไว้ด้วยกันอย่างแน่นหนา

  ย้อนกลับไปในการเยือนกรุงปักกิ่ง (Beijing) ครั้งประวัติศาสตร์เมื่อปี 1986 จอห์น ฟีแลน (John Phelan) ประธานตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์ก หรือ NYSE (New York Stock Exchange) ได้รับมอบใบหุ้นของบริษัท Shanghai Feilo Acoustics ซึ่งเป็นหนึ่งในหุ้นสาธารณะยุคแรก ๆ ในช่วงปฏิรูปเศรษฐกิจจาก เติ้ง เสี่ยวผิง (Deng Xiaoping) ทว่าใบหุ้นมูลค่าหน้าตั๋ว 50 หยวนที่มอบให้ ณ มหาศาลาประชาชน (Great Hall of the People) กลับสะกดชื่อเจ้าหน้าที่ธนาคารจีนแทนที่จะเป็นชื่อของเขา ฟีแลน (Phelan) จึงนำคณะผู้แทนเดินทางไปยังเคาน์เตอร์ซื้อขายขนาดเล็กในนครเซี่ยงไฮ้ (Shanghai) เพื่อทำเรื่องโอนกรรมสิทธิ์เป็นชื่อของตนเองอย่างเป็นทางการ ซึ่งเหตุการณ์นี้เกิดขึ้นก่อนที่ จู หร่งจี (Zhu Rongji) จะร่วมทำพิธีเปิดตลาดหลักทรัพย์เซี่ยงไฮ้ (Shanghai Stock Exchange) อย่างเป็นทางการในปี 1990 ถึงสี่ปีเต็ม

   จากจุดเริ่มต้นทางประวัติศาสตร์ดังกล่าว ปัจจุบันสหรัฐฯ ยังคงเป็นที่ตั้งของตลาดหุ้นที่ใหญ่ที่สุดในโลก ขณะที่ตลาดทุนของจีนเติบโตก้าวกระโดดจนมีมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด (Total Market Capitalisation) ใหญ่เป็นอันดับสองของโลก ทว่าความพึ่งพาอาศัยกันในอดีตได้แปรเปลี่ยนเป็นยุคแห่งการแข่งขันเชิงยุทธศาสตร์ เมื่อรัฐบาลวอชิงตันมุ่งมั่นจำกัดกระแสเงินทุนข้ามพรมแดน ขณะที่ปักกิ่งเร่งสร้างแนวรับทางการเงินของตนเอง

  ชาร์ลส์ ชาง (Charles Chang) ศาสตราจารย์ด้านการเงินจากมหาวิทยาลัยฟูดัน (Fudan University) ในนครเซี่ยงไฮ้ ระบุว่า "ตลาดทุนของเรายังคงผูกติดอยู่ด้วยกัน และโดยธรรมชาติของเงินทุน มันจะไหลไปสู่แหล่งที่ให้ผลตอบแทนที่ดีที่สุดเสมอ" พร้อมชี้ว่าการแข่งขันจะยังคงดำเนินต่อไป แต่การแยกขาดจากกันของระบบการชำระเงินและระบบทุนอย่างสมบูรณ์แบบเป็นสิ่งที่ไม่สามารถทำได้จริงในระยะสั้น

ยุคแห่งการเรียนรู้และเป็นพี่เลี้ยงทางการเงิน

  ช่วงกลางทศวรรษที่ 1990 คือช่วงเวลาที่ วอลล์สตรีท (Wall Street) ค้นพบรางวัลใหญ่ในการเข้าถึงตลาดจีน โดยในปี 1995 Morgan Stanley ได้ลงทุนมูลค่า 35 ล้านดอลลาร์สหรัฐเพื่อถือหุ้นสัดส่วน 35% ในบริษัท China International Capital Corporation (CICC) ซึ่งเป็นธนาคารเพื่อการลงทุนร่วมทุนแห่งแรกของจีน การถือหุ้นส่วนน้อยนี้ได้กลายเป็นโมเดลมาตรฐานที่ปูทางให้ Goldman Sachs และ UBS เข้ามาตั้งพันธมิตรร่วมทุนในปี 2004 และ 2006 เพื่อหลีกเลี่ยงข้อกฎหมายห้ามต่างชาติถือหุ้นข้างมาก

ชาร์ลส์ ชาง (Charles Chang) อธิบายว่า ช่วงเวลาดังกล่าวคือการแลกเปลี่ยนเชิงโครงสร้างแบบ "เทคโนโลยีแลกตลาด" (Technology-for-market) โดย วอลล์สตรีท (Wall Street) ทำหน้าที่เป็นพี่เลี้ยงที่สอนให้คู่ค้าฝั่งจีนเรียนรู้วิธีการตรวจสอบสถานะ (Due Diligence) การทำตลาดร่วมกับนักลงทุนต่างชาติ และการกำหนดราคาเสนอขายหุ้น IPO ขนาดใหญ่ เพื่อนำรัฐวิสาหกิจอย่าง China Telecom เข้าจดทะเบียนในต่างประเทศ สร้างค่าธรรมเนียมการรับประกันการจัดจำหน่าย (Underwriting Fees) มหาศาลให้แก่ธนาคารสหรัฐฯ ก่อนที่ Morgan Stanley จะตัดสินใจขายหุ้นทั้งหมดใน CICC ในปี 2010 เปลี่ยนเงินลงทุนเริ่มต้น 35 ล้านดอลลาร์สหรัฐ (ซึ่งต่อมาถูกลดสัดส่วนลงเหลือ 34.3%) ให้กลายเป็นเม็ดเงินมูลค่าสูงถึงประมาณ 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เมื่อสถาบันการเงินจีนเริ่มซึมซับความเชี่ยวชาญและพึ่งพาตนเองได้

วงโคจรเงินล้านล้านดอลลาร์ระดับอธิปไตย

หลังจีนเข้าเป็นสมาชิกองค์การการค้าโลก หรือ WTO (World Trade Organization) ในปี 2001 จีนได้สะสมทุนสำรองระหว่างประเทศสูงเป็นประวัติการณ์เกือบ 4 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ และนำเม็ดเงินไปลงทุนในสินทรัพย์สกุลดอลลาร์สหรัฐ ส่งผลให้จีนกลายเป็นเจ้าหนี้ต่างประเทศรายใหญ่ที่สุดของรัฐบาลวอชิงตัน โดยยอดถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ (US Treasuries) พุ่งแตะระดับสูงสุดที่มากกว่า 1.3 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2013 ตามรายงานของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ (US Treasury Department)

ทว่าความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์และความกังวลเรื่องการพึ่งพิงดอลลาร์สหรัฐ บีบให้จีนลดสัดส่วนการถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ลงอย่างต่อเนื่องจนดิ่งสู่ระดับต่ำสุดในรอบ 18 ปี อย่างไรก็ตาม มัตเตโอ โจวันนินี (Matteo Giovannini) ผู้บริหารระดับสูงฝ่ายการเงินของธนาคาร Industrial and Commercial Bank of China (ICBC) ระบุว่า ตัวเลขที่ลดลงดังกล่าวไม่ได้บอกความจริงทั้งหมด เนื่องจากมีการเคลื่อนย้ายทรัพย์สินบางส่วนไปยังศูนย์รับฝากหลักทรัพย์ในต่างประเทศ (Offshore Custodial Centers) หรือสถาบันการเงินของรัฐบาลจีนในต่างแดน

"กระนั้น พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ก็ยังคงเป็นสินทรัพย์ที่ยากจะหาอะไรมาทดแทนได้ เนื่องจากไม่มีตลาดทางเลือกอื่นใดในโลกที่มีสภาพคล่อง ความปลอดภัย และความลึกเชิงโครงสร้างเพียงพอที่จะรองรับยอดเกินดุลการค้าและทุนสำรองขนาดใหญ่ของจีนได้" มัตเตโอ โจวันนินี (Matteo Giovannini) ซึ่งควบตำแหน่งภาคีสมาชิกวิจัยภายนอกจากสถาบัน Center for China and Globalization ในกรุงปักกิ่งกล่าว ด้าน ชาร์ลส์ ชาง (Charles Chang) มองว่า ปริมาณสินทรัพย์มหาศาลของปักกิ่งทำหน้าที่เป็น "เครื่องมือป้องปรามทางการเงิน" (Financial Deterrence) มากกว่าการพึ่งพาฝ่ายเดียว เพราะหากจีนเทขายในคราวเดียวอย่างรุนแรง มันจะสร้างความปั่นป่วนและบิดเบือนราคาในตลาดพันธบัตรทั่วโลกทันที

จากยุครุ่งเรืองสู่กำแพงกีดกันทางการเงิน

แนวรบในตลาดตราสารทุน (Equity Markets) สะท้อนภาพความขัดแย้งเชิงนโยบายอย่างชัดเจน หลังจากยุคเฟื่องฟูที่การทำ IPO ประวัติศาสตร์มูลค่า 2.5 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐของ Alibaba Group Holding ในนิวยอร์ก ดันมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดรวมของบริษัทจีนที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ ทะลุระดับ 2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2020 และ 2021 ทว่ามาตรการคุมเข้มด้านกฎหมายจากทั้งสองฝั่ง เช่น กฎหมาย HFCAA (Holding Foreign Companies Accountable Act) ของสหรัฐฯ ที่บังคับถอดถอนบริษัทจีนหากไม่ยินยอมให้หน่วยงานกำกับเข้าถึงเอกสารตรวจสอบบัญชี และนโยบายควบคุม "การขยายตัวของเงินทุนที่ไร้เหตุผล" ในภาคเทคโนโลยีของปักกิ่ง ส่งผลให้มูลค่าตลาดรวมดิ่งลงเหลือต่ำกว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ตามรายงานข้อมูลจาก Wind และผลักดันให้บริษัทจีนปรับเปลี่ยนกลยุทธ์ไปทำ Primary หรือ Secondary Listings ในฮ่องกง (Hong Kong) แทน

ความตึงเครียดเพิ่มระดับขึ้นเมื่อมาตรการควบคุมการลงทุนในต่างประเทศ (Outbound Investment) ของสหรัฐฯ มีผลบังคับใช้ในปี 2025 ควบคู่กับการที่ประธานาธิบดี โดนัลด์ ทรัมป์ (Donald Trump) สั่งการให้คณะกรรมการพิจารณาการลงทุนจากต่างประเทศในสหรัฐฯ หรือ CFIUS (Committee on Foreign Investment in the United States) ยกระดับการตรวจสอบเม็ดเงินจีนในภาคเทคโนโลยีสำคัญเชิงยุทธศาสตร์อย่างเข้มงวด

กระนั้น เจียง เวย (Jiang Wei) ศาสตราจารย์ด้านการเงินจากมหาวิทยาลัยเอมอรี (Emory University) ในนครแอตแลนตา แย้งว่า "การเงินไม่ใช่เรื่องทวิภาคี แต่เป็นเครือข่ายระดับโลก แม้ทุนบางส่วนอาจไม่ไหลตรงระหว่างกัน แต่มันสามารถส่งผ่านเส้นทางตัวกลาง เช่น จากสหรัฐฯ ไปสิงคโปร์ (Singapore) แล้วค่อยไหลเข้าสู่จีน ดังนั้นการตัดขาดอย่างสมบูรณ์จึงไม่มีทางเป็นไปได้จริง"

ขณะที่ มัตเตโอ โจวันนินี (Matteo Giovannini) ประเมินว่า สิ่งที่เกิดขึ้นไม่ใช่ความพยายามตัดขาดทางการเงินแบบสมบูรณ์ แต่เป็นกระบวนการ "ลดความเสี่ยงแบบเลือกสรร" (Selective De-risking) ที่ถูกขับเคลื่อนด้วยความกังวลด้านความมั่นคงแห่งชาติของทั้งสองฝ่าย ซึ่งส่งผลให้โครงสร้างในระยะยาวมีลักษณะของการแบ่งขั้วหรือแยกส่วน (Fragmentation) มากกว่าการแยกขาดจากกันโดยสิ้นเชิง

ท่อส่งน้ำทางการเงินคู่ขนาน

การที่ชาติตะวันตกนำระบบการชำระเงินที่ครอบงำโดยดอลลาร์สหรัฐมาใช้เป็นอาวุธคว่ำบาตรทางการเงิน ได้กระตุ้นความเร่งด่วนให้รัฐบาลปักกิ่งเร่งผลักดันการเปลี่ยนสถานะสกุลเงินหยวนให้เป็นสากล (Yuan Internationalisation) และขยายระบบโครงสร้างพื้นฐานทางเลือก เช่น ระบบ CIPS (Cross-Border Interbank Payment System) และโครงการ mBridge (Project mBridge) เพื่อชำระเงินโดยตรงผ่านสกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลาง (CBDCs)

ทว่า ชาร์ลส์ ชาง (Charles Chang) ชี้ว่า "การจัดหาท่อส่งน้ำสำหรับการชำระเงินไม่ได้แปลว่าจะสร้างความต้องการในการถือครองสกุลเงินหยวนขึ้นมาได้โดยอัตโนมัติ" เนื่องจากช่องทางการลงทุนสำหรับสกุลเงินหยวนในต่างประเทศยังคงติดขัดจากมาตรการควบคุมบัญชีทุนของจีนเอง ทำให้การแยกตัวออกจากระบบโครงสร้างพื้นฐานของสหรัฐฯ ไม่ใช่สิ่งที่จะทำสำเร็จได้ในเวลาอันสั้น

เจียง เวย (Jiang Wei) อธิบายว่าความพยายามดังกล่าวคือ "กระบวนการธรรมชาติของมหาอำนาจทางเศรษฐกิจที่กำลังเติบโตและต้องการสร้างอำนาจละมุนทางการเงิน (Monetary Soft Power) ของตนเอง" ทว่าดอลลาร์สหรัฐยังคงรักษาความยิ่งใหญ่ที่ไม่มีใครโต้แย้งได้ ไม่ใช่แค่ในฐานะเงินสำรองระดับโลก แต่เป็นสกุลเงินหลักสำหรับการกำหนดราคาการค้าและการประเมินมูลค่าเงินทุน ซึ่งข้อมูลสถิติของกองทุนการเงินระหว่างประเทศ หรือ IMF (International Monetary Fund) ระบุว่า สัดส่วนของเงินหยวนในฐานะเงินสำรองของธนาคารกลางทั่วโลกเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ระดับ 1.95% ณ สิ้นปีที่ผ่านมา ขณะที่ดอลลาร์สหรัฐยังคงครองส่วนแบ่งอย่างเหนียวแน่นที่ระดับ 56.42%

มัตเตโอ โจวันนินี (Matteo Giovannini) กล่าวสรุปว่า ความเคลื่อนไหวของปักกิ่งเป็นเรื่องของการค่อยๆ สร้างระบบการเงินแบบหลายขั้ว (Multipolar Financial System) เพื่อลดความเสี่ยงและเพิ่มเอกราชเชิงยุทธศาสตร์ที่ส่วนนอกของระบบเท่านั้น แต่มันไม่น่าจะสามารถตัดขาดสายสัมพันธ์และความพึ่งพาอาศัยกันทางการเงินที่หยั่งรากลึกจนผูกเชื่อมเศรษฐกิจของทั้งสองประเทศเข้าไว้ด้วยกันอย่างแนบแน่นได้

---

IMCT NEWS

ที่มา https://sc.mp/ljy74?utm_source=copy-link&utm_campaign=3359613&utm_medium=share_widget