วิกฤตหนี้สาธารณะสะท้อนให้เห็นในตลาดพันธบัตร

9-10-2026

    ตลาดพันธบัตรกำลังเริ่มเปิดโปงสิ่งที่รัฐบาลต่าง ๆ พยายามปกปิดอย่างสุดความสามารถ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอังกฤษอายุ 30 ปีขณะนี้พุ่งขึ้นมาอยู่ที่ 6.036% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 1998 ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 30 ปีแตะ 5.7041% สูงสุดในรอบ 24 ปี ส่วนอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลฝรั่งเศสอายุ 10 ปีก็ขยับขึ้นเกิน 5% แล้ว

    สิ่งนี้กำลังเกิดขึ้นทั่วโลกที่พัฒนาแล้ว เพราะรัฐบาลต่าง ๆ กู้ยืมเงินอย่างต่อเนื่องในช่วงที่ต้นทุนทางการเงินถูก และหลงเชื่อตัวเองว่า อัตราดอกเบี้ยจะถูกกดให้อยู่ในระดับต่ำแบบผิดธรรมชาติไปตลอดกาล

   นี่คือรูปแบบที่วิกฤตหนี้สาธารณะเริ่มต้นขึ้นอย่างแท้จริง มันไม่จำเป็นต้องมีรัฐบาลออกมาประกาศว่าตัวเองล้มละลาย เพียงแต่ตลาดทุนเริ่มเรียกร้องดอกเบี้ยที่สูงขึ้นเพื่อแลกกับการปล่อยกู้ให้รัฐบาลนั้น เมื่ออัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น ต้นทุนในการรีไฟแนนซ์หนี้เดิมก็เพิ่มขึ้นตาม และนั่นก็ทำให้ขาดดุลงบประมาณใหญ่ขึ้น ซึ่งต้องอาศัยการกู้ยืมเพิ่มขึ้นอีก ในที่สุดรัฐบาลก็เข้าสู่วงจรอุบาทว์ที่ต้องกู้เงินเพียงเพื่อจ่ายดอกเบี้ยและชำระหนี้ที่ตัวเองเคยกู้มาแล้ว

  ฝรั่งเศสกำลังกลายเป็นประเทศที่ต้องจับตามองมากที่สุดในยุโรป เคน กริฟฟิน (Ken Griffin) แห่ง Citadel กล่าวว่า ฝรั่งเศสในเวลานี้ “ไม่มีพื้นที่สำหรับความผิดพลาด” นักลงทุนเริ่มแยกแยะความเสี่ยงระหว่างรัฐบาลยุโรปแต่ละประเทศ แทนที่จะมองว่าพันธบัตรทุกชนิดที่ออกในสกุลเงินยูโรมีความเสี่ยงแทบจะเหมือนกัน เงินทุนกำลังไหลเข้าสู่เยอรมนี สวิตเซอร์แลนด์ และเนเธอร์แลนด์ ขณะที่ฝรั่งเศสกำลังเผชิญแรงกดดัน ส่วนอิตาลีและสเปนก็ถูกจับตามองในแง่ความเสี่ยงที่ปัญหาอาจแพร่กระจายไปยังประเทศอื่น

   เรื่องนี้เผยให้เห็นหนึ่งในจุดอ่อนพื้นฐานของเงินยูโร บรัสเซลส์สร้างสกุลเงินเดียวขึ้นมา แต่ไม่ได้สร้างรัฐบาลเดียว หนี้ร่วมกันทั้งหมด หรือเศรษฐกิจที่เป็นหนึ่งเดียวกัน พันธบัตรรัฐบาลเยอรมนีไม่ได้มีความเสี่ยงเท่ากับพันธบัตรรัฐบาลฝรั่งเศสเพียงเพราะทั้งสองประเทศใช้เงินยูโรเหมือนกัน เมื่อความเชื่อมั่นเริ่มสั่นคลอน ตลาดทุนจะหันกลับมาดูว่า ใครกันแน่ที่เป็นลูกหนี้และใครเป็นผู้รับผิดชอบต่อหนี้นั้น นั่นคือช่วงเวลาที่ส่วนต่างอัตราผลตอบแทน (spread) เริ่มถ่างกว้างขึ้น และคำมั่นสัญญาทางการเมืองเรื่องความเป็นน้ำหนึ่งใจเดียวกันของยุโรปก็มีความหมายลดลงอย่างมาก

    ปัญหาแบบเดียวกันกำลังเกิดขึ้นในสหรัฐฯ วอชิงตันมีหนี้สะสมมากกว่า 40 ล้านล้านดอลลาร์ และต้องทยอยรีไฟแนนซ์หนี้เก่าจำนวนมหาศาลอย่างต่อเนื่อง ขณะเดียวกันก็ต้องออกหนี้ใหม่เพื่อใช้เป็นเงินทุนสำหรับการขาดดุลงบประมาณในปัจจุบัน กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ไม่สามารถกำหนดได้ตลอดไปว่านักลงทุนจะต้องยอมรับเงื่อนไขแบบใด หากตลาดต้องการผลตอบแทน 5%, 6% หรือสูงกว่านั้น เพื่อแลกกับการถือครองพันธบัตรรัฐบาล ต้นทุนดังกล่าวก็จะกลายเป็นต้นทุนการกู้ยืมที่รัฐบาลต้องแบกรับ ไม่ว่านักการเมืองหรือธนาคารกลางบางคนจะต้องการให้เป็นอย่างไรก็ตาม

   นี่จึงเป็นเหตุผลว่าทำไมคนที่กำลังรอให้ Fed กลับไปใช้อัตราดอกเบี้ยแบบช่วงยุคโควิดราวกับสามารถเสกให้กลับมาได้ จึงอาจไม่ได้เข้าใจกลไกของตลาดพันธบัตรอย่างถ่องแท้ Fed สามารถควบคุมอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นได้โดยตรง แต่ไม่ได้หมายความว่าจะสามารถกำหนดให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีหรือ 30 ปีอยู่ที่ระดับใดก็ได้ อัตราดอกเบี้ยเหล่านั้นสะท้อนทั้งเงินเฟ้อ อุปสงค์และอุปทานของพันธบัตรรัฐบาล ความคาดหวังต่อค่าเงิน ความน่าเชื่อถือทางการคลัง และกระแสเงินทุนระหว่างประเทศ

  รัฐบาลสามารถเข้าแทรกแซง ซื้อพันธบัตร และบิดเบือนกลไกตลาดได้ชั่วคราว แต่ท้ายที่สุดแล้ว ก็ต้องมีใครสักคนเป็นผู้ถือหนี้เหล่านั้น

  รัฐบาลต่าง ๆ ได้ประโยชน์จากยุคหลายทศวรรษที่อัตราดอกเบี้ยลดลงอย่างต่อเนื่อง และปฏิบัติราวกับว่านี่เป็นคุณสมบัติถาวรของระบบเศรษฐกิจ พวกเขาขยายรัฐสวัสดิการ ระบบบำนาญ ระบบราชการ และการใช้จ่ายด้านกลาโหม พร้อมกับนำคำมั่นสัญญาในอดีตมารีไฟแนนซ์ด้วยต้นทุนที่ถูกลงเรื่อย ๆ

  แต่ตอนนี้กลไกการรีไฟแนนซ์กำลังทำงานในทิศทางตรงกันข้าม หนี้ที่เคยออกด้วยดอกเบี้ย 1% หรือ 2% กำลังครบกำหนด และจำเป็นต้องออกหนี้ใหม่ในอัตรา 4%, 5% หรือ 6% ไม่จำเป็นต้องมีการซื้อสิ่งใหม่แม้แต่น้อยเพื่อให้ภาระดอกเบี้ยพุ่งสูงขึ้น พวกเขาเพียงแค่ต้องจ่ายเงินมากขึ้นเพื่อรักษาหนี้ก้อนเดิมเอาไว้

   และนี่คือจุดที่วิกฤตทางการเมืองเริ่มต้นขึ้น เพราะรัฐบาลย่อมไม่เต็มใจที่จะยอมรับว่าตัวเองสร้างภาระผูกพันที่ไม่สามารถจ่ายได้อีกต่อไป พวกเขาจะขึ้นภาษี ลดบริการของรัฐ แตะต้องหรือปรับลดสิทธิประโยชน์ด้านบำนาญ ออกกฎระเบียบเพื่อควบคุมเงินทุน และกล่าวโทษนักเก็งกำไร ก่อนที่จะยอมรับว่าต้นเหตุส่วนหนึ่งมาจากการกู้ยืมของรัฐบาลเอง

   ผู้เสียภาษีจะถูกบอกให้เสียสละ เพราะนักการเมืองใช้จ่ายเงินมาหลายทศวรรษโดยไม่เคยถามอย่างจริงจังว่า ท้ายที่สุดแล้วใครจะเป็นคนจ่ายบิล

ตลาดพันธบัตรกำลังเริ่มตอบคำถามนั้นแล้ว

มันกำลังประเมินรัฐบาลต่าง ๆ ตามระดับความเชื่อมั่นที่ตลาดมีต่อพวกเขา และ ความเชื่อมั่นไม่ใช่สิ่งที่สามารถออกกฎหมายบังคับให้เกิดขึ้นได้

เมื่อเงินทุนเริ่มตั้งคำถามต่อความน่าเชื่อถือของหนี้รัฐบาล นักการเมืองจะกล่าวสุนทรพจน์มากแค่ไหนก็ได้ แต่ท้ายที่สุดแล้ว ตลาดต่างหากที่จะเป็นผู้ตัดสินว่าคำมั่นสัญญาของพวกเขามีมูลค่าเพียงใด

ที่มา Armstrongeconomics.com