ดอลลาร์ในจุดเปราะบาง สั่นคลอนจากภายใน ทรัมป์เป็นภัยคุกคาม ด้วยแรงกดดันจากนโยบาย

30-4-2025

   บทไว้อาลัยล่าสุดสำหรับดอลลาร์สหรัฐฯ เริ่มเขียนตัวเองขึ้นแล้ว ในขณะที่ทำเนียบขาวของโดนัลด์ ทรัมป์แยกสหรัฐฯ ออกจากระบบการค้าโลกที่เคยครอบงำมาตลอด ดอลลาร์กำลังรับแรงกระแทกจากผลกระทบที่ตามมา เหตุการณ์นี้ทำให้นักลงทุนทั่วโลกจำนวนมากเริ่มเขียนบทส่งท้ายให้สกุลเงินสำรองที่เคยทรงอิทธิพล มีความรู้สึกในวงกว้างว่าประโยคอันตรายสี่คำในวงการเศรษฐศาสตร์ "ครั้งนี้แตกต่างออกไป" อาจเป็นจริงขณะที่การบริหารงานทรัมป์ 2.0 กำลังต่อต้านแรงโน้มถ่วงทางการเงิน

   ประธานาธิบดีสหรัฐฯ ไม่เคยปิดบังความดูแคลนต่อธนาคารกลางอิสระ ความโปร่งใสขั้นพื้นฐาน หรือบรรทัดฐานสำคัญอย่างการไม่ผิดนัดชำระหนี้รัฐบาล คำถามสำคัญจึงไม่ใช่แค่ว่าวันเวลาของดอลลาร์ในฐานะที่หลบภัยอันดับหนึ่งกำลังสิ้นสุดลงหรือไม่ แต่เป็นว่าเหตุการณ์หรือข่าวสารใดบ้างที่นักลงทุนควรจับตามอง ซึ่งอาจทำให้ดอลลาร์ร่วงลงสู่จุดต่ำสุดใหม่

   ปัจจัยเหล่านี้รวมถึงความสัมพันธ์ระหว่างทรัมป์กับธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ชะตากรรมของสก็อตต์ เบสเซนต์ รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลัง ความรุนแรงของสงครามการค้าที่อาจเพิ่มขึ้น และแนวโน้มความตึงเครียดระหว่างสหรัฐฯ กับจีน

   จนถึงขณะนี้ แม้จะน่าวิตกกังวล แต่การลดลงของค่าเงินดอลลาร์ประมาณ 10% นับตั้งแต่ต้นปียังค่อนข้างเป็นระเบียบ ค่าเงินเริ่มมีเสถียรภาพในช่วงการซื้อขายล่าสุด เนื่องจากทรัมป์ดูเหมือนจะลดการเผชิญหน้าในสงครามภาษีศุลกากรลง อย่างไรก็ตาม ความเสียหายต่อดอลลาร์อาจเกิดขึ้นแล้ว

"ความอ่อนแอของดอลลาร์สหรัฐคงอยู่ต่อไป" คามักชยา ตริเวดี หัวหน้าฝ่ายแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศของโกลด์แมน แซคส์ กล่าว "มันจะยังคงอยู่และจะรุนแรงขึ้น ผมคิดว่าดอลลาร์จะอ่อนค่าลงต่อไปอีก"

   โจนาส โกลเทอร์มันน์ นักเศรษฐศาสตร์จาก Capital Economics กล่าวว่าการเดิมพันเรื่องภาษีศุลกากรของทรัมป์ส่งผลให้เกิด "สิ่งที่ดูเหมือนจะเป็นการสูญเสียความเชื่อมั่นในสหรัฐฯ ในฐานะที่เป็นแหล่งหลบภัยที่ปลอดภัยในตลาดสกุลเงินและพันธบัตรอย่างกว้างขวาง"

   ในการกล่าวสุนทรพจน์ล่าสุดในงานส่วนตัวที่อาบูดาบี บลูมเบิร์กอ้างคำพูดของพอล ซิงเกอร์ ผู้ก่อตั้ง Elliott Investment Management ที่เตือนว่าดอลลาร์อาจสูญเสียสถานะสกุลเงินสำรองเนื่องจากความตึงเครียดด้านการค้าที่พุ่งสูงขึ้น

"การรีเซ็ต" ไม่ใช่การพังทลาย

    อย่างไรก็ตาม บางฝ่ายโต้แย้งว่าการลดลงของดอลลาร์ไม่น่ากังวลอย่างที่หลายคนคิด แซมมวล ซีฟ หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์ FX ระดับโลกของ JP Morgan Private Bank กล่าวว่า "การประเมินมูลค่าเกินจริงของดอลลาร์ที่มีมายาวนานกำลังคลี่คลายลง ซึ่งอาจส่งผลให้ดอลลาร์อ่อนค่าลง 10-20% เมื่อเทียบกับสกุลเงินหลักอย่างยูโรและเยนญี่ปุ่นในระยะกลาง เราไม่เห็นว่านี่เป็นการพังทลายของดอลลาร์ แต่เป็นการรีเซ็ต"

   ซีฟเสริมว่า "เราไม่คิดว่านักลงทุนจำเป็นต้องปรับเปลี่ยนการจัดสรรสินทรัพย์ทั้งหมด และสหรัฐฯ ยังคงเป็นที่ถือครองหลักที่มีคุณค่า แต่การเคลื่อนไหวของตลาดเมื่อเร็วๆ นี้เตือนเราว่าการพึ่งพาตลาดใดตลาดหนึ่งมากเกินไปมีความเสี่ยง ในสภาพแวดล้อมที่เปลี่ยนแปลง การกระจายความเสี่ยงอย่างมีเจตนาในภูมิภาคและสกุลเงินต่างๆ เป็นสิ่งสำคัญ"

ใครจะขึ้นมาแทนที่?

   ตริเวดี ให้ความสนใจเป็นพิเศษกับวิธีการที่กลุ่มประเทศ BRICS  บราซิล รัสเซีย อินเดีย จีน แอฟริกาใต้  และประเทศในกลุ่มประเทศกำลังพัฒนาอื่นๆ กำลังกระจายความเสี่ยงออกจากดอลลาร์ ในระยะสั้น ตริเวดีระบุว่า "ยูโรหรือเยนจะเป็นผู้นำ นั่นคือสินทรัพย์ปลอดภัยระดับสูงสุดของคุณ"

สำหรับเงินเยน ตริเวดีเสริมว่า "ผมคิดว่าเราอาจกลับไปสู่ระดับ 130 ต้นๆ ได้อย่างรวดเร็วหากข้อมูลตลาดแรงงานในสหรัฐฯ เริ่มมีรอยร้าว" ซึ่งถือเป็นการเคลื่อนไหวที่น่าตกใจเมื่อพิจารณาว่าอัตราแลกเปลี่ยนดอลลาร์ต่อเยนอยู่ที่ 142 ในขณะนี้

ความเสี่ยงจาก "เยน-แครี่เทรด"

    ปัจจัยเสี่ยงประการหนึ่งคือผลกระทบต่อสิ่งที่เรียกว่า "เยน-แครี่เทรด" อัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์มา 26 ปีทำให้ญี่ปุ่นกลายเป็นประเทศเจ้าหนี้ชั้นนำของโลก

    เมื่อเวลาผ่านไป นักลงทุนเคยชินกับการกู้ยืมเงินเยนในราคาถูกเพื่อลงทุนในสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่าทั่วโลก กลยุทธ์นี้ช่วยพยุงทุกอย่างตั้งแต่หนี้อาร์เจนตินา สินค้าโภคภัณฑ์ของแอฟริกาใต้ อสังหาริมทรัพย์อินเดีย ดอลลาร์นิวซีแลนด์ อนุพันธ์ในตลาดแลกเปลี่ยนนิวยอร์ก ไปจนถึงสกุลเงินดิจิทัล

   การแข็งค่าขึ้นของเงินเยนเมื่อเร็วๆ นี้อาจดึงฐานจากตลาดทั่วโลกได้ เมื่อเงินเยนเคลื่อนไหวอย่างรวดเร็ว ตลาดมักจะเคลื่อนไหวในทิศทางตรงกันข้าม นั่นคือเหตุผลที่การเคลื่อนไหวของธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) เมื่อวันที่ 31 กรกฎาคม 2024 เพื่อปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยสู่ระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2008 ทำให้ตลาดโลกสั่นสะเทือน เหตุการณ์คล้ายกันเกิดขึ้นในเดือนมกราคม เมื่อ BOJ ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเป็นครั้งที่สอง เป็น 0.5%

    อาริฟ ฮุสเซน หัวหน้าฝ่ายตราสารหนี้ที่ T Rowe Price เปรียบเทียบการซื้อขายแบบเยน-แครี่เป็น "รอยเลื่อนซานแอนเดรียสของวงการการเงิน" แต่ไพ่ใบสำคัญสำหรับตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศคือนโยบายสหรัฐฯ ที่ทำเนียบขาวของทรัมป์จะนำมาใช้ต่อไป

ทรัมป์ปะทะเฟด

   ตัวอย่างที่ชัดเจน: จะเกิดอะไรขึ้นกับเป้าหมายที่ทรัมป์วางไว้สำหรับเจอโรม พาวเวลล์ ประธานเฟด? ทรัมป์ไม่พอใจที่พาวเวลล์เตือนว่าภาษีของสหรัฐฯ อาจทำให้เกิดภาวะเศรษฐกิจชะงักงัน จึงโพสต์บนโซเชียลมีเดียว่า "การยุติการทำงานของผู้นำเฟดไม่สามารถมาเร็วพอ"

   การขู่ไล่พาวเวลล์ของทรัมป์ทำให้เกิดคลื่นความตกตะลึงในตลาดโลก แม้ว่าผู้นำสหรัฐฯ ในอดีตจะเคยกดดันผู้กำหนดนโยบายของเฟดให้ลดอัตราดอกเบี้ยบ้าง แต่ไม่มีใครเรียกร้องการยอมจำนนต่อสาธารณะเช่นนี้มาก่อน การที่ราคาหุ้นและพันธบัตรร่วงลงพร้อมกันทำให้ทรัมป์ต้องลดระดับถ้อยคำของตนลง อย่างไรก็ตาม คริชนา กูฮา นักเศรษฐศาสตร์ของ Evercore ISI เรียกเหตุการณ์นี้ว่า "การทำร้ายตัวเอง" กูฮากล่าวว่าการที่ทรัมป์บ่อนทำลายพาวเวลล์ต่อสาธารณะนั้น "เสี่ยงที่จะเพิ่มแรงกดดันต่อความคาดหวังด้านเงินเฟ้อ ทำให้เฟดลดอัตราดอกเบี้ยได้ยากขึ้น"

    ถึงกระนั้น มีเพียงไม่กี่คนที่เชื่อคำยืนกรานของทรัมป์เมื่อสัปดาห์ที่แล้วว่าเขา "ไม่มีความตั้งใจที่จะไล่ออก" พาวเวลล์ ในประโยคถัดมา ทรัมป์กลับกล่าวว่าเขาต้องการให้เฟดพาวเวลล์ "กระตือรือร้นมากขึ้นอีกนิด" ในการผ่อนคลายนโยบาย

    ลินห์ ตรัน นักวิเคราะห์จากโบรกเกอร์ XS . com ชี้ให้เห็นว่าดอลลาร์ถูกควบคุมโดย "ปัจจัยหลักสามประการ" ในขณะนี้ ได้แก่

1. ความเชื่อที่ว่าเฟดจะเปลี่ยนไปผ่อนปรนในไม่ช้า

2. ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับความตึงเครียดทางการค้าระหว่างสหรัฐฯ-จีน

3. ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ "โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อความพยายามสร้างสันติภาพระหว่างรัสเซียและยูเครนยังคงหยุดชะงัก"

    ปัจจัยที่น่ากังวลคือทรัมป์อาจเพิ่มความตึงเครียดกับพาวเวลล์อีกครั้ง หรือบทบาทของเบสเซนต์ ผู้ถูกกำหนดให้เป็น "ตำรวจดี" แทน "ตำรวจร้าย" อย่างปีเตอร์ นาวาร์โร ที่ปรึกษาด้านการค้า ในขณะที่วอชิงตันกำลังเผชิญหน้ากับปักกิ่ง นาวาร์โร ผู้ร่วมเขียนหนังสือชื่อ "Death By China" (ตายเพราะจีน) ได้เรียกร้องให้ขยายสงครามการค้าและแสดงจุดยืนที่แข็งกร้าวมากขึ้นต่อเฟด

    เบสเซนต์ ผู้ซึ่งถือว่ามีแนวคิดแบบ MAGA (Make America Great Again) น้อยกว่าผู้ได้รับเลือกให้เข้าคณะรัฐมนตรีของทรัมป์คนอื่นๆ เป็นเสียงที่มีเหตุผลและใจเย็นในเรื่องภาษีศุลกากร ดังที่วอลล์สตรีทเจอร์นัลรายงานเมื่อต้นเดือนนี้ เบสเซนต์เป็นผู้โน้มน้าวให้ทรัมป์ถอยจากจุดวิกฤตในเรื่องภาษี—อย่างน้อยก็ในตอนนี้

    อย่างไรก็ตาม หลายคนกลัวว่าฝ่ายของนาวาร์โรจะกลับมามีบทบาทอีกครั้ง รายงานข่าวเกี่ยวกับการที่ทรัมป์ "กะพริบตา" หรือ "ยอมจำนน" ในเรื่องภาษีศุลกากรนั้นอาจสร้างความไม่พอใจในโลกของทรัมป์ เช่นเดียวกับกรณีที่ทรัมป์ถูกจับได้ว่าบิดเบือนความจริงเกี่ยวกับการเจรจาการค้ากับจีน ทรัมป์อ้างว่ากำลังเจรจาอยู่ แต่ปักกิ่งปฏิเสธ

เบสเซนต์ตกที่นั่งลำบาก

    เบสเซนต์ตกอยู่ท่ามกลางสถานการณ์ที่ยากลำบาก ซึ่งอาจทำให้อดีตผู้จัดการกองทุนเฮดจ์ฟันด์รายนี้อยู่ในโลก MAGA ได้ยาก เขาต้องเป็นผู้จัดการกับข้อกล่าวอ้างของทรัมป์ที่ว่าสีจิ้นผิงและผู้เจรจาระดับสูงของจีนโทรหาเขาบ่อยครั้ง

    จีนยืนยันว่าไม่มีการโทรศัพท์ใดๆ เกิดขึ้น เบสเซนต์ยังต้องอธิบายว่าทรัมป์หมายถึงอะไรจริงๆ เมื่อกล่าวอ้างว่า "ฉันทำข้อตกลง 200 ข้อ" กับพันธมิตรการค้าของอเมริกา

    รัฐมนตรีคลังยังเป็นผู้รับผิดชอบในการป้องกันไม่ให้ตลาดพันธบัตรเกิดความปั่นป่วนอีกครั้ง ต้นเดือนนี้ เบสเซนต์ช่วยทรัมป์หลบเลี่ยงหายนะเมื่อกลุ่มที่เรียกว่า "ผู้พิทักษ์พันธบัตร" (bond vigilantes) ต่อต้านนโยบายภาษีศุลกากร ซึ่งอาจผลักดันให้สหรัฐฯ เข้าสู่ภาวะเศรษฐกิจถดถอยพร้อมเงินเฟ้อสูง ความวุ่นวายในตลาดตราสารหนี้ยังก่อให้เกิดคำถามว่าธนาคารกลางในเอเชียอาจทิ้งพันธบัตรสหรัฐฯ หรือไม่

ญี่ปุ่นและจีนลดการถือครอง

    เมแกน สวิเบอร์ ผู้อำนวยการฝ่ายอัตราหนี้สหรัฐฯ ของธนาคารออฟอเมริกา กล่าวว่า "ญี่ปุ่นและจีน ซึ่งเป็นผู้ถือพันธบัตร[สหรัฐฯ]รายใหญ่ที่สุดสองประเทศ ได้ลดความต้องการลงในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ภาษีศุลกากรและแนวโน้มการขาดดุลการค้าสหรัฐฯ ที่ลดลงอาจเพิ่มแรงกดดันการขายจากต่างชาติในระยะกลาง อย่างไรก็ตาม นักลงทุนต่างชาติไม่น่าจะเป็นผู้ขายเพียงกลุ่มเดียวที่ขับเคลื่อนราคาในช่วงนี้"

ความท้าทายใหญ่สำหรับเบสเซนต์คือการจัดการกับการที่ทรัมป์มุ่งเน้นการลดภาษีในขณะที่หนี้สาธารณะของสหรัฐฯ กำลังเข้าใกล้ 37 ล้านล้านดอลลาร์ วิธีการที่ตลาดพันธบัตรโลกมูลค่า 140 ล้านล้านดอลลาร์ตอบสนองอย่างรุนแรงต่อความวุ่นวายในวอชิงตันแสดงให้เห็นว่าทีมของเบสเซนต์จะไม่ได้รับความไว้วางใจจากนักลงทุนอย่างง่ายดาย

เอเจนซี่จัดอันดับเครดิตเริ่มส่งสัญญาณ

   แม้ว่าหน่วยงานจัดอันดับเครดิตของสหรัฐฯ จะเงียบผิดปกติ แต่หน่วยงานจัดอันดับเครดิตยุโรปอย่าง Scope กำลังเตือนถึงอันตราย อัลวิเซ เลนค์-ยูนุส หัวหน้าฝ่ายจัดอันดับเครดิตอธิปไตยของ Scope เตือนว่าภาษีศุลกากรของทรัมป์อาจทำให้นักลงทุนทั่วโลกจำนวนมากหันไปหา "ทางเลือกที่เป็นไปได้" แทนดอลลาร์ในฐานะสกุลเงินหลัก

"หากความสงสัยเกี่ยวกับสถานะพิเศษของดอลลาร์เพิ่มขึ้น นั่นจะส่งผลลบต่อเครดิตของสหรัฐฯ อย่างมาก" เลนค์-ยูนุสกล่าว

    ปัจจุบัน Scope ซึ่งตั้งอยู่ในเบอร์ลินให้อันดับเครดิตวอชิงตันที่ AA พร้อมแนวโน้ม "เชิงลบ" ซึ่งต่ำกว่าระดับ AA+ ที่ได้รับจาก S&P Global และ Fitch Ratings และต่ำกว่า AAA ที่ Moody's Investors Service ยังคงให้กับสหรัฐฯ อีกมาก

    ความสงสัยเกี่ยวกับสถานะของดอลลาร์อาจเพิ่มขึ้นอย่างฉับพลันหากจีนและสหภาพยุโรปกระชับความสัมพันธ์ทางการค้า เลนค์-ยูนุสกล่าว เหตุการณ์เดียวกันอาจเกิดขึ้นได้หากสีจิ้นผิงเร่งปฏิรูปและเปิดเศรษฐกิจจีน อีกความเสี่ยงสำคัญคือหากประเทศที่มีดุลการค้าเกินดุลและมีความเสี่ยงทางการเงินกับสหรัฐฯ เริ่มเบื่อหน่ายกับการกระทำของทรัมป์อย่างสิ้นเชิง

ไม่มีตัวเลือกที่เหมาะสม... ในตอนนี้

   แม้จะมีความกังวล แต่ยากที่จะหาตัวทดแทนที่เหมาะสม การพุ่งขึ้นของราคาทองคำสู่ระดับสูงสุดตลอดกาลเป็นหลักฐานเพียงพอว่าทั้งยูโร เยน และหยวนจีนยังไม่พร้อมที่จะดูดซับเงินทุนนับล้านล้านดอลลาร์ที่กำลังมองหาที่อยู่ใหม่

"ข้อสรุปของเรายังคงเป็นว่าไม่มีทางเลือกที่เป็นไปได้สำหรับการครองตำแหน่งของดอลลาร์ในโลกในอนาคตอันใกล้ แต่การกระทำของทรัมป์อาจเร่งให้เกิดการลดลงอย่างช้าๆ ของการครองตำแหน่งของดอลลาร์ในระยะยาว และในกระบวนการนี้จะทำให้ความผันผวนของตลาดการเงินรุนแรงขึ้น" สตีเวน คามิน นักวิจัยอาวุโสแห่ง American Enterprise Institute ซึ่งเป็นสถาบันวิจัยที่ตั้งอยู่ในวอชิงตันกล่าว

---

IMCT NEWS

ที่มาhttps://asiatimes.com/2025/04/trump-on-a-precipice-as-markets-write-dollars-eulogy/