กระแสเทขายสินทรัพย์อเมริกัน ทำลายความเชื่อมั่นต่อพันธบัตรระยะยาวสหรัฐฯ BlackRock-Vanguard เตือนความผันผวน

28-4-2025

    Bloomberg รายงานว่า แนวโน้มการเทขายสินทรัพย์อเมริกัน (Sell America) ที่ครอบงำตลาดในเดือนนี้ได้สร้างความเสียหายที่อาจคงอยู่ยาวนานต่อความเต็มใจของนักลงทุนในการถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่มีอายุยาวที่สุด ซึ่งเป็นเครื่องมือหลักในการระดมทุนเพื่อชดเชยการขาดดุลงบประมาณ

   สำหรับผู้จัดการกองทุนพันธบัตรที่ BlackRock Inc., Brandywine Global Investment Management และ Vanguard Group Inc. ปัญหาคือในขณะที่ประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์ใกล้จะดำรงตำแหน่งครบ 100 วัน เขากลับสร้างความไม่แน่นอนเพิ่มมากขึ้นเรื่อยๆ ส่งผลให้นักเทรดต้องให้ความสนใจกับประเด็นต่างๆ อย่างกว้างขวาง นอกเหนือไปจากแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยเท่านั้น

   ตัวอย่างประเด็นที่สร้างความกังวล ได้แก่: สงครามการค้าของทรัมป์ วาระการลดภาษี และนโยบายที่ขาดทิศทางชัดเจน ส่งผลกระทบอย่างไรต่อการเติบโตทางเศรษฐกิจที่อ่อนแออยู่แล้ว เงินเฟ้อที่ยังคงสูง และการขาดดุลงบประมาณขนาดใหญ่? ทรัมป์จะขู่ปลดประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ เจอโรม พาวเวลล์อีกหรือไม่? เขากำลังพยายามทำให้ค่าเงินดอลลาร์อ่อนลงอย่างจงใจหรือไม่?

   ผลลัพธ์คือระดับความเสี่ยงที่สูงขึ้น ซึ่งทำให้ผู้ซื้อพันธบัตรเริ่มตั้งคำถามถึงสถานะความปลอดภัยแบบดั้งเดิมของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ และเรียกร้องผลตอบแทนที่สูงขึ้นสำหรับพันธบัตรระยะยาว จากการวัดค่าหนึ่งพบว่า ส่วนชดเชยความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้น หรือที่นักเทรดเรียกว่า "เบี้ยประกันระยะยาว" (term premium) นั้น อยู่ในระดับสูงที่สุดนับตั้งแต่ปี 2557 "เราอยู่ในระเบียบโลกใหม่แล้ว" แจ็ก แมคอินไทร์ ซึ่งดูแลสินทรัพย์มูลค่า 63,000 ล้านดอลลาร์ร่วมกับทีมงานที่ Brandywine กล่าว "แม้ว่าทรัมป์จะถอยจากเรื่องภาษีศุลกากร แต่ผมคิดว่าระดับความไม่แน่นอนจะยังคงสูงอยู่ ซึ่งหมายความว่าเบี้ยประกันระยะยาวจะยังคงอยู่ในระดับสูง"

   แน่นอนว่าความวิตกกังวลบางส่วนเกี่ยวกับพันธบัตรรัฐบาลอาจคลี่คลายลงได้ หากทรัมป์บรรลุข้อตกลงทางการค้า หรือยังคงส่งสัญญาณว่าเขากังวลกับการเทขายพันธบัตรอย่างรุนแรง อย่างไรก็ตาม ในขณะที่สก็อตต์ เบสเซนต์ รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังเตรียมเปิดเผยแผนการกู้ยืมล่าสุดของรัฐบาลในวันพุธ เขาต้องเผชิญกับภารกิจเพิ่มเติมในการสร้างความมั่นใจให้กับนักลงทุนที่กำลังเผชิญกับความกังวลที่เพิ่มขึ้น

   ความไม่แน่นอนทั้งหมดนี้ทำให้แมคอินไทร์คงตำแหน่งการลงทุนที่ค่อนข้างเป็นกลางเทียบกับดัชนีชี้วัด นอกจากนี้ยังเปลี่ยนมุมมองของเขาต่อพฤติกรรมของพันธบัตรระยะยาวในกรณีที่เศรษฐกิจชะลอตัว โดยสรุปแล้ว เขาคาดว่าอัตราผลตอบแทนจะยังคงอยู่ในระดับสูงกว่าที่ควรจะเป็นในสถานการณ์ปกติ

## ไม่ใช่การถอนตัวทั้งหมด

   ไม่ใช่ว่านักลงทุนกำลังหลีกหนีพันธบัตรรัฐบาลอย่างเต็มรูปแบบ JPMorgan Asset Management ยังคงมองว่าพันธบัตรเหล่านี้เป็นทางเลือกที่ดีกว่าพันธบัตรรัฐบาลยุโรป และการประมูลพันธบัตรอายุ 30 ปีของกระทรวงการคลังในเดือนนี้แสดงให้เห็นว่ายังมีความต้องการสำหรับพันธบัตรระยะยาว—หากราคาเหมาะสม ผลการประมูลช่วยบรรเทาความกังวลเรื่องการนัดหยุดซื้อของนักลงทุน และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวก็ปรับตัวลดลงจากระดับสูงสุดล่าสุด

อย่างไรก็ตาม ความเชื่อมั่นในตลาดยังคงเปราะบาง ตัวอย่างเช่น แม้ว่าทรัมป์จะกล่าวเมื่อสัปดาห์ที่แล้วว่าเขา "ไม่มีความตั้งใจ" ที่จะปลดพาวเวลล์ การวิพากษ์วิจารณ์ประธานธนาคารกลางของเขาทำให้นักลงทุนบางรายยังคงกังวลเกี่ยวกับความเป็นอิสระของธนาคารกลาง

Pacific Investment Management Co. ซึ่งเปรียบเทียบเหตุการณ์การอ่อนค่าพร้อมกันของดอลลาร์ หุ้นสหรัฐฯ และพันธบัตรรัฐบาลในเดือนนี้ว่าคล้ายกับสิ่งที่มักเกิดขึ้นในตลาดเกิดใหม่ ก็กำลังซื้อพันธบัตรรัฐบาลเช่นกัน แต่จำกัดขอบเขตการลงทุนไว้ที่ช่วงอายุสั้นถึงกลาง ปัจจุบันผู้จัดการกองทุนขนาด 2 ล้านล้านดอลลาร์รายนี้เน้นพันธบัตรที่มีอายุระหว่าง 5 ถึง 10 ปี

มีสัญญาณอื่นๆ ที่แสดงถึงความวิตกกังวลของนักลงทุนเกี่ยวกับพันธบัตรระยะยาว: หลังจากปรับด้วยอัตราเงินเฟ้อแล้ว อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 30 ปีในเดือนนี้แตะระดับสูงสุดนับตั้งแต่เกิดวิกฤตการเงิน แม้ว่าจะปรับตัวลดลงแล้ว แต่ยังคงอยู่ในระดับสูงกว่าช่วงที่ทรัมป์ประกาศแผนการจัดเก็บภาษีศุลกากรครอบคลุมเมื่อวันที่ 2 เมษายน

    สำหรับ Vanguard มีความเป็นไปได้ที่เบี้ยประกันความเสี่ยงในพันธบัตรอายุยาวจะเพิ่มสูงขึ้นอีก โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากการขาดดุลงบประมาณของรัฐบาลกลางที่ขยายตัวนำไปสู่การออกพันธบัตรเพิ่มขึ้น "เบี้ยประกันระยะยาวไม่ได้อยู่ในระดับต่ำอีกต่อไป แต่เราไม่สามารถบอกได้ว่าอยู่ในระดับสูงที่สุดเป็นประวัติการณ์" รีเบคกา เวนเตอร์ ผู้จัดการอาวุโสฝ่ายผลิตภัณฑ์ตราสารหนี้ของผู้จัดการสินทรัพย์มูลค่าประมาณ 10 ล้านล้านดอลลาร์กล่าว "เมื่อคุณเห็นความเสี่ยงด้านการคลังอยู่เบื้องหลัง เบี้ยประกันระยะยาวสามารถเพิ่มขึ้นได้เมื่อเวลาผ่านไป"

    Vanguard คาดการณ์ว่าการเติบโตทางเศรษฐกิจของสหรัฐฯ จะต่ำกว่า 1% ในปีนี้ ซึ่งจะเป็นระดับที่อ่อนแอที่สุดนับตั้งแต่ปี 2563 และเวนเตอร์กล่าวว่า "นั่นไม่ใช่สัญญาณที่ดีสำหรับการขาดดุลงบประมาณของสหรัฐฯ"

บทต่อไปของตลาดพันธบัตร

เมื่อกระทรวงการคลังเผยแพร่แผนการออกพันธบัตรชุดใหม่ในสัปดาห์นี้ วอลล์สตรีทคาดว่าขนาดการประมูลจะคงที่ตลอดสามเดือนข้างหน้า ในขณะที่พรรครีพับลิกันกำลังถกเถียงกันถึงวิธีการจัดหาเงินสำหรับร่างกฎหมายลดหย่อนภาษี สถานการณ์ด้านการคลังจึงกลายเป็นบทต่อไปที่จะส่งผลต่อเบี้ยประกันระยะยาว

    เหตุผลหนึ่งที่เบี้ยประกันสูงมีความสำคัญคือ ทุกๆ เศษส่วนของเปอร์เซ็นต์ในผลตอบแทนพิเศษมีความสำคัญต่อรัฐบาลในช่วงเวลาที่ต้องจ่ายมากกว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์ต่อปีเพื่อชำระหนี้ ที่ BlackRock ซึ่งดูแลสินทรัพย์เกือบ 12 ล้านล้านดอลลาร์ การปรับตัวลดลงอย่างกว้างขวางของสินทรัพย์สหรัฐฯ เมื่อต้นเดือนนี้ได้ยกระดับความกังวลเกี่ยวกับสถานะทางการเงินของรัฐบาลหลังการระบาดใหญ่ และความเปราะบางของพันธบัตรสหรัฐฯ ต่อการเปลี่ยนแปลงความเชื่อมั่นของนักลงทุน

   การเทขายในตลาดสหรัฐฯ "สะท้อนถึงความต้องการค่าชดเชยความเสี่ยงที่มากขึ้น และทำให้สมดุลอันเปราะบางนี้ปรากฏชัดเจนยิ่งขึ้น" BlackRock Investment Institute ระบุในรายงาน

   จอร์จ คาแทรมโบน จาก DWS Americas มองว่าเบี้ยประกันระยะยาวอาจลดลงได้ แต่ก็มีขีดจำกัด เมื่อพิจารณาจากสัญญาณที่เปลี่ยนแปลงตลอดเวลาจากทำเนียบขาวเกี่ยวกับภาษีศุลกากรและนโยบายอื่นๆ

"เมื่อมีความชัดเจนมากขึ้นและบรรลุข้อตกลงต่างๆ แล้ว ผมคาดว่าเบี้ยประกันระยะยาวจะลดลง" หัวหน้าฝ่ายตราสารหนี้ของบริษัทกล่าว "แต่คงไม่กลับไปสู่ระดับต่ำสุดในรอบทศวรรษที่ผ่านมา เนื่องจากประเด็นทางการคลังจะยังคงเป็นความกังวลที่ดำรงอยู่ตลอดไป"

 สิ่งที่ต้องจับตามอง

### ข้อมูลเศรษฐกิจ:

- 28 เมษายน: กิจกรรมการผลิตของธนาคารกลางดัลลาส

- 29 เมษายน: ดุลการค้าสินค้าล่วงหน้า สินค้าคงคลังขายส่งและปลีก ดัชนีราคาบ้าน FHFA ราคาบ้าน S&P CoreLogic ตำแหน่งงานที่เปิดรับ ความเชื่อมั่นผู้บริโภคของ Conference Board กิจกรรมบริการของธนาคารกลางดัลลาส

- 30 เมษายน: การยื่นขอสินเชื่อที่อยู่อาศัยของ MBA การจ้างงานของ ADP GDP ดัชนีต้นทุนการจ้างงาน รายได้และการใช้จ่ายส่วนบุคคล ดัชนี PMI ของ MNI Chicago ตัวปรับลดราคา PCE ยอดขายบ้านที่รอดำเนินการ

- 1 พฤษภาคม: รายงานการเลิกจ้างของ Challenger การยื่นขอสวัสดิการว่างงานครั้งแรก ดัชนีการผลิต S&P Global สหรัฐฯ ดัชนีการผลิตของ ISM การใช้จ่ายด้านการก่อสร้าง

- 2 พฤษภาคม: การจ้างงานนอกภาคเกษตร คำสั่งซื้อจากโรงงาน คำสั่งซื้อสินค้าคงทน คำสั่งซื้อสินค้าทุน

### ปฏิทินธนาคารกลาง: FED

- การสื่อสารหยุดชะงักก่อนการตัดสินใจด้านนโยบายวันที่ 7 พฤษภาคม

### Auction calendar

- 28 เมษายน: ตั๋วเงินคลัง 13 และ 26 สัปดาห์

- 29 เมษายน: ตั๋วเงินคลัง 6 สัปดาห์

- 30 เมษายน: ประกาศการจัดหาเงินทุนรายไตรมาสของกระทรวงการคลัง ตั๋วเงินคลัง 17 สัปดาห์

- 1 พฤษภาคม: ตั๋วเงินคลัง 4 และ 8 สัปดาห์

---

IMCT NEWS

ที่มา https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-04-27/treasury-market-s-new-world-order-brings-fear-of-the-long-bond?srnd=phx-economics-v2