ความเชื่อมั่นในพันธบัตรสหรัฐสั่นคลอน ทำให้ราคาทองคำจะไปถึง$4,000ในปีนี้ และ$5,000ในปี2026

27-5-2025

   พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปี กำลังเผชิญปัญหา มันกำลังแบกรับน้ำหนักจากการขยายตัวทางการคลัง แผนจูงใจทางภาษีที่มีต้นทุนสูง ความแตกแยกทางภูมิรัฐศาสตร์ และการปรับเปลี่ยนจุดยืนของนักลงทุนต่างชาติ 

   ทองคำกำลังตอบสนองต่อสัญญาณนี้อย่างชัดเจน

   ในสัปดาห์นี้ อัตราผลตอบแทนของพันธบัตรอายุ 10 ปีเพิ่มขึ้นเป็น 4.51% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์

   การเคลื่อนไหวครั้งนี้ไม่ได้เกิดจากปัจจัยเดียว แต่เป็นผลสะสมของแรงกดดันหลายด้าน: ทำเนียบขาวเสนอภาษีนำเข้าสินค้าจากสหภาพยุโรปสูงถึง 50%, Moody’s ปรับลดอันดับความน่าเชื่อถือของธนาคารในระดับภูมิภาคของสหรัฐฯ และสภาผู้แทนราษฎรของสหรัฐฯ ผ่านร่างงบประมาณที่เต็มไปด้วยการขยายหนี้ในระยะยาว

   ตลาดพันธบัตรตอบสนองต่อแรงกดดันทั้งหมดในคราวเดียว และตอบโต้ด้วยความเด็ดขาด เรื่องนี้ส่งผลโดยตรงต่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปี — แต่ตอนนี้อีกเรื่องหนึ่งก็กำลังปรากฏขึ้น ซึ่งเราทุกคนควรให้ความสนใจ

ความหมายของการเคลื่อนไหวของอัตราผลตอบแทน

   พันธบัตรอายุ 10 ปีของรัฐบาลสหรัฐฯ ไม่ใช่แค่ใบสัญญาหนี้ของรัฐบาล แต่ยังเป็นจุดอ้างอิงของราคาทุนทั่วโลก อัตราดอกเบี้ยจำนอง, เงินทุนของเทศบาล, พันธบัตรของบริษัท, และเงินกู้เพื่อโครงสร้างพื้นฐาน ล้วนผูกติดหรือติดตามพันธบัตรอายุ 10 ปีนี้ เมื่ออัตรานี้ขยับ จะเกิดแรงสะเทือนไปทั่วตลาด มีผลต่อมูลค่าสินทรัพย์, การเข้าถึงเครดิต, และระดับความเสี่ยงที่นักลงทุนยอมรับได้

   นักลงทุนระดับแนวหน้าบนวอลล์สตรีทจำนวนมากติดตามการเคลื่อนไหวนี้อย่างใกล้ชิด เพราะแม้เพียงการปรับขึ้นของอัตราผลตอบแทนเล็กน้อย ก็อาจทำให้ต้นทุนการกู้ยืมทั่วทั้งระบบเพิ่มขึ้นเป็นหลักแสนล้านดอลลาร์

   ในปี 2024 จนถึงปลายเดือนพฤษภาคม อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีอยู่ในช่วงระหว่าง 4.16% ถึง 4.60% ซึ่งสูงกว่าระดับในปี 2022 อย่างมาก (ตอนที่เฟดเริ่มใช้นโยบายเข้มงวด โดยอัตรายืนที่ประมาณ 2.2%) และสูงกว่าจุดต่ำสุดในปี 2020 ที่ประมาณ 0.6% อย่างชัดเจน

   แม้ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายระยะสั้นลงแล้ว 100 จุดเบสในปี 2024 แต่อัตราระยะยาวก็ยังไม่ลดลงตาม นั่นแสดงว่าตลาดยังไม่เชื่อว่า เงินเฟ้ออยู่ภายใต้การควบคุม — หรือว่า การใช้จ่ายเกินตัวของรัฐบาลสหรัฐฯ อยู่ภายใต้การควบคุม

   คุณเห็นไหมว่า พันธบัตร 10 ปี มักเป็นตัวชี้วัดระดับ "ความเชื่อมั่น" ของตลาด ในปี 2009 ระหว่างวิกฤตการเงินโลก อัตราผลตอบแทนร่วงลงต่ำกว่า 2.5% เพราะนักลงทุนแห่เข้าหาสินทรัพย์ปลอดภัย ในปี 2023 อัตราผลตอบแทนทะลุ 5% ชั่วคราว ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2007 เนื่องจากความกังวลด้านเงินเฟ้อและการออกตราสารหนี้ขนาดใหญ่

   ช่วงอัตราผลตอบแทนในวันนี้สะท้อนถึงความตึงเครียดทางการคลังเชิงโครงสร้าง และความสงสัยว่าการลดดอกเบี้ยเพียงอย่างเดียวจะสามารถบรรเทาปัญหาได้หรือไม่

ใครถือความเสี่ยงไว้บ้าง

   ธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) ปัจจุบันถือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปีอยู่ราว 700–750 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นผลมาจากนโยบายผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) ที่ดำเนินมายาวนาน และการมุ่งเน้นการซื้อพันธบัตรอายุ 10 ปีโดยเฉพาะ นี่เป็นเพียงส่วนหนึ่งของพอร์ตพันธบัตรรัฐบาลมูลค่า 4.2 ล้านล้านดอลลาร์ โดยรวมแล้ว งบดุลทั้งหมดของ Fed อยู่ที่ประมาณ 6.6 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งรวมถึง 2.2 ล้านล้านดอลลาร์ในหลักทรัพย์ที่มีสินเชื่อจำนองค้ำประกัน (MBS)

   ร่องรอยการถือครองขนาดใหญ่ของ Fed ส่งผลต่อโครงสร้างอัตราผลตอบแทนมาหลายปี แต่ตอนนี้ เมื่อการถือครองเหล่านั้นค่อย ๆ หมดอายุ (roll off) และ Fed ยังคงใช้นโยบายลดงบดุล (QT – Quantitative Tightening) ผู้ซื้อภาคเอกชนต้องเป็นฝ่ายเข้ามารับภาระในการดูดซับพันธบัตรเหล่านี้แทน

ตลาดยังทำงานได้ แต่มีความตึงตัวมากขึ้น และอุปสงค์จากภายนอกลดลง

   การที่ Fed ไม่ได้เข้ามาเป็นผู้ค้ำประกันในตลาดเหมือนเดิม หรือไม่ได้ใช้นโยบาย QE ในปัจจุบันอีกต่อไป ทำให้ต้นทุนของความไม่แน่นอนด้านนโยบายเพิ่มสูงขึ้น  ปัจจุบันมีพันธบัตรอายุ 10 ปีที่ยังหมุนเวียนอยู่ในตลาดราว 5.1 ล้านล้านดอลลาร์ และตัวเลขนี้จะเพิ่มขึ้นเรื่อย ๆ กระทรวงการคลังสหรัฐฯ กำลังออกพันธบัตรอย่างต่อเนื่องเพื่อลงทุนในงบประมาณที่ขาดดุลเพิ่มขึ้น และแม้ว่าผู้ซื้อภายในประเทศ เช่น ธนาคาร, กองทุนบำเหน็จบำนาญ และกองทุนรวม จะเข้ามาซื้อเพิ่มขึ้น แต่ ความต้องการจากต่างประเทศกลับลดลงอย่างชัดเจน

   โดยเฉพาะจีน ได้ลดการถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อย่างต่อเนื่อง จนปัจจุบันตกไปอยู่ในอันดับที่ 3 ของประเทศผู้ถือครองหนี้สหรัฐฯ รายใหญ่ที่สุด ซึ่งสะท้อนถึงการถอนตัวโดยรวมของธนาคารกลางต่างประเทศจากตลาดตราสารหนี้สหรัฐฯ  สิ่งนี้เปลี่ยนกลไกของตลาดโดยตรง – เมื่อมีการออกพันธบัตรมากขึ้น แต่ความต้องการจากต่างชาติอ่อนลง อัตราผลตอบแทน (Yield) ก็จะต้องสูงขึ้น และเรากำลังพูดถึงตัวเลขที่ไม่เล็กเลย

มีเครื่องมือทางการเงินมากกว่า 17 ล้านล้านดอลลาร์ ที่ได้รับผลกระทบโดยตรงจากการเปลี่ยนแปลงของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปี — ไม่ว่าจะในรูปของเกณฑ์การตั้งราคาหรือความเสี่ยงด้านระยะเวลา (duration exposure)

ซึ่งรวมถึง:

หนี้สินจำนองบ้านในสหรัฐฯ ประมาณ 12.8 ล้านล้านดอลลาร์ มีความสัมพันธ์ใกล้ชิดกับพันธบัตรอายุ 10 ปี โดยเฉพาะอัตราดอกเบี้ยคงที่ 30 ปี

พันธบัตรบริษัทและพันธบัตรเทศบาลระยะยาวกว่า 4 ล้านล้านดอลลาร์ ใช้อัตราผลตอบแทนระยะยาวของพันธบัตรรัฐบาลเป็นเกณฑ์ตั้งราคาและการประเมินความเสี่ยง

เมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีเพิ่มขึ้น การกู้ยืมจะมีต้นทุนที่สูงขึ้น ในวอลล์สตรีท นั่นหมายความว่าอัตราดอกเบี้ยจำนองบ้านจะเพิ่มขึ้น และต้นทุนการรีไฟแนนซ์พันธบัตรก็สูงขึ้น แต่ในชีวิตจริงของคนทั่วไป แม้แต่ธุรกิจขนาดเล็ก — โดยเฉพาะธุรกิจที่พึ่งพาเส้นเครดิตแบบมีหลักประกัน หรือสินเชื่อขยายกิจการระยะเวลาคงที่ — จะเจอเงื่อนไขการกู้ที่เข้มงวดมากขึ้น

นั่นหมายความว่าผลกระทบไม่ได้จำกัดอยู่แค่ในโต๊ะซื้อขาย แต่มันส่งผลต่อตลาดสินเชื่อ งบประมาณดำเนินงาน และการตัดสินใจทางการเงินในชีวิตประจำวัน นั่นหมายความว่าการเคลื่อนไหวของพันธบัตรอายุ 10 ปีสามารถส่งผลต่อความสามารถของคนในการซื้อบ้าน ความสามารถของเมืองในการระดมทุนสำหรับโครงการพัฒนาโครงสร้างพื้นฐาน และความสามารถของบริษัททั้งใหญ่และเล็กในการเข้าถึงทุนเพื่อเติบโตและนวัตกรรม — หรืออาจถูกบีบให้ล้มละลาย

พันธบัตรอายุ 10 ปีไม่ได้เป็นแค่สัญญาณนโยบายเท่านั้น แต่มันคือกระดูกสันหลังของสภาพแวดล้อมการกู้ยืม

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรในรูปแบบเส้นโค้ง (Yield Curve) กลับมาเป็นรูปแบบปกติที่มีแนวโน้มขึ้น กล่าวคือ อัตราผลตอบแทนระยะสั้นต่ำกว่าอัตราระยะยาวอีกครั้ง — แต่ไม่ใช่เพราะตลาดคาดหวังการเติบโตที่แข็งแกร่ง แต่อย่างใด ความสัมพันธ์นี้สะท้อนถึงความตึงเครียด ไม่ใช่ความเข้มแข็ง

อัตราผลตอบแทนระยะยาวกำลังเพิ่มขึ้น เพราะตลาดต้องดูดซับหนี้มากขึ้นโดยมีการสนับสนุนเชิงโครงสร้างน้อยลง ผู้ซื้อจากต่างประเทศเริ่มถอยออกไป Fed ไม่ได้เข้าซื้อ และการออกพันธบัตรเพิ่มขึ้น ตลาดจึงปรับตัวไม่ใช่ตามการเติบโต แต่ตามความเสี่ยง

สัญญาณทองคำที่แฝงอยู่เบื้องหลัง

ในขณะเดียวกัน สินทรัพย์ปลอดภัยที่ปลอดภัยกว่าทุกอย่างอย่างทองคำ กำลังซื้อขายอยู่ราว 3,360 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ณ วันที่ 23 พฤษภาคม 2025 ต่ำกว่าจุดสูงสุดตลอดกาลเล็กน้อย ตามที่เห็นได้ในกราฟด้านล่าง

การเคลื่อนไหวนี้ไม่ได้สะท้อนแค่การคาดเดาว่าจะมีการลดอัตราดอกเบี้ย หรือความกลัวว่าจะเกิดภาวะถดถอยเท่านั้น แต่มันสะท้อนถึงแรงกดดัน — ความแตกสลายของความเชื่อมั่นเกี่ยวกับทิศทางการคลัง การจัดวางทางภูมิรัฐศาสตร์ และการไหลของเงินทุนระยะยาว

ทองคำเคลื่อนไหวโดยไม่จำเป็นต้องรอสัญญาณนโยบายเฉพาะเจาะจง มันสะท้อนสิ่งที่กำลังเกิดขึ้นแล้ว

ในปี 1790 อเล็กซานเดอร์ แฮมิลตัน เขียนว่า หนี้สาธารณะ หากไม่มากเกินไป อาจเป็น “พรแห่งชาติ” แต่แม้ในตอนนั้น พรนั้นก็ขึ้นอยู่กับความเชื่อมั่น ความมั่นใจว่าหนี้สามารถชำระได้ และสถาบันต่าง ๆ สามารถรับน้ำหนักนี้ไว้ได้

แฮมิลตันมองว่าหนี้เป็นเครื่องมือ และพันธบัตรอายุ 10 ปีคือจุดที่ผลลัพธ์จากการใช้เครื่องมือนี้ผิดพลาดเริ่มปรากฏให้เห็น มันไม่ได้เป็นสัญญาณของความมั่นคงอีกต่อไป แต่มันสะท้อนถึงการใช้จ่ายเกินตัว การแยกทางภูมิรัฐศาสตร์ และการปรับเปลี่ยนการจัดสรรทุน

ทองคำคือเครื่องบ่งชี้ มันแสดงให้เห็นว่าความเชื่อมั่นได้เริ่มแตกร้าวแล้ว — ทั้งในตลาดหลักทรัพย์ ในการไหลของเงินทุน และในวิธีที่นักลงทุนจัดพอร์ตในระยะสั้นและระยะยาว และตราบใดที่หนี้ยังคงสูงและพันธบัตรอายุ 10 ปียังคงยืนหยัดในระดับสูง ทองคำจะยังคงได้รับความสนใจในฐานะสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับความเชื่อมั่น

นี่คือเหตุผลที่เรายังคงเห็นแนวโน้มว่าราคาทองคำจะไปถึงระดับ 4,000 ดอลลาร์ในปีนี้ และ 5,000 ดอลลาร์ในปี 2026

โดย Nomi Prins: https://prinsights.substack.com/p/what-gold-sees-in-the-ten-year