6 ข้อเสนอแนวทางปฏิรูป Fed กรอบนโยบายการเงินที่แข็งแกร่งกว่าเดิม รับมือความผันผวนภาวะเศรษฐกิจในยุคทรัมป์

2-5-2025

   Bloomberg โดย  Bill Dudley อดีตประธานธนาคารกลางสหรัฐ สาขานิวยอร์ก รายงานผ่านบทความ  Six Ways the Federal Reserve Can Do a Better Job ว่า ธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed-เฟด) กำลังอยู่ในช่วงทบทวนกรอบนโยบายการเงินครั้งสำคัญเพื่อปรับปรุงวิธีการบริหารจัดการเศรษฐกิจที่ใหญ่ที่สุดในโลก หากดำเนินการอย่างถูกต้อง การทบทวนกรอบนโยบายการเงินดังกล่าวจะช่วยให้ธนาคารกลางมีศักยภาพมากขึ้นในการรับมือกับภาวะช็อกทางเศรษฐกิจและความไม่แน่นอนของนโยบาย ซึ่งรัฐบาลสหรัฐฯ ชุดปัจจุบันภายใต้การนำของประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์ได้พิสูจน์แล้วว่าสร้างผลกระทบได้อย่างมาก

   ท่ามกลางภัยคุกคามแบบพลิกไปพลิกมาของทรัมป์ที่อาจพยายามปลดประธานเฟด เจอโรม พาวเวลล์ออกจากตำแหน่ง พาวเวลล์อาจเลือกแนวทาง "ไม่มีอะไรให้ดูที่นี่" โดยทำการเปลี่ยนแปลงเพียงเล็กน้อย ซึ่งจะเป็นความผิดพลาดอย่างยิ่ง เนื่องจากกรอบนโยบายการเงินในปัจจุบันมีข้อบกพร่องที่ร้ายแรง การแก้ไขข้อบกพร่องเหล่านี้จะแสดงให้เห็นถึงความเป็นผู้นำและสร้างความเข้มแข็งให้กับหลักการความเป็นอิสระของธนาคารกลาง

รายงานล่าสุดจากกลุ่ม G30 ซึ่งเขียนโดยผู้เชี่ยวชาญทางการเงิน ได้เสนอการปฏิรูปสำคัญ 6 ประการที่จะเสริมสร้างกรอบนโยบายการเงิน ดังนี้

## 1. กลับสู่เป้าหมายเงินเฟ้อแบบสมมาตรที่ 2%

ในการทบทวนกรอบนโยบายปี 2020 หลังจากที่เงินเฟ้อต่ำกว่าเป้าหมายเป็นเวลานาน เฟดได้นำระบบกำหนดเป้าหมายเงินเฟ้อเฉลี่ยแบบยืดหยุ่นมาใช้ โดยเงินเฟ้อที่ต่ำกว่า 2% จะต้องถูกชดเชยด้วยช่วงที่เงินเฟ้อสูงกว่าเป้าหมาย แต่ไม่ใช่ในทางกลับกัน การเปลี่ยนแปลงนี้ทำให้การสื่อสารกับตลาดยากขึ้น และสร้างความไม่แน่นอนว่าเงินเฟ้อต้องสูงเพียงใดจึงจะชดเชยการตกเป้าในอดีตได้เพียงพอ

นอกจากนี้ การเปลี่ยนแปลงดังกล่าวยังเกิดขึ้นในจังหวะที่ไม่เหมาะสม เพราะในห้าปีต่อมา เงินเฟ้อกลับพุ่งสูงเกินเป้าหมาย 2% อย่างต่อเนื่อง ในขณะเดียวกัน อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นที่ "เป็นกลาง" (ระดับที่ไม่กระตุ้นหรือลดทอนกิจกรรมทางเศรษฐกิจ) ได้ปรับตัวสูงขึ้น ทำให้ความกังวลที่ว่าเฟดจะติดกับดักอัตราดอกเบี้ยที่ระดับศูนย์อีกครั้งลดลง

เพื่อลดความสับสนและเตรียมพร้อมรับมือทุกสถานการณ์ เฟดควรกลับไปใช้แนวทางแบบสมมาตร โดยมุ่งเป้าที่อัตราเงินเฟ้อ 2% ในทุกช่วงเวลา

## 2. กำหนดเป้าหมายการจ้างงานที่สอดคล้องกับเป้าหมายเงินเฟ้อ 2%

เป้าหมายด้านการจ้างงานของเฟดจากการทบทวนในปี 2020 ก็มีลักษณะเอียงไปด้านเดียวเช่นกัน โดยมุ่งที่จะลดการขาดดุลจากระดับการจ้างงานสูงสุดที่ยั่งยืน ซึ่งเป็นระดับที่ไม่สร้างแรงกดดันให้ค่าจ้างสูงขึ้นมากเกินไป นโยบายนี้นำไปสู่พันธะสัญญาของเฟดที่จะคงอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นให้ใกล้ศูนย์จนกว่าการจ้างงานจะถึงระดับสูงสุดที่ยั่งยืน และเงินเฟ้อจะต้องไม่เพียงแค่แตะ 2% แต่ต้องคาดว่าจะอยู่เหนือ 2% ไปอีกระยะหนึ่ง

ผลที่ตามมาคือ ธนาคารกลางเริ่มปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยช้าเกินไป โดยรอจนถึงต้นปี 2022 แม้ว่าเศรษฐกิจจะเติบโตอย่างรวดเร็ว ตลาดแรงงานตึงตัวเกินไป และเงินเฟ้อพุ่งสูงเกิน 5% แล้วก็ตาม

## 3. จัดลำดับความสำคัญระหว่างเงินเฟ้อและการจ้างงานเมื่อเป้าหมายขัดแย้งกัน

ในขณะที่นโยบายภาษีศุลกากรของรัฐบาลทรัมป์ผลักดันทั้งเงินเฟ้อและการว่างงานให้สูงขึ้น เฟดจะเผชิญกับความท้าทายว่าจะรักษาอัตราดอกเบี้ยให้สูงเพื่อต่อสู้กับเงินเฟ้อ หรือจะผ่อนคลายนโยบายเพื่อสนับสนุนการจ้างงาน การสร้างความชัดเจนมากขึ้นจะช่วยให้ตลาดเข้าใจว่าควรคาดหวังอะไรจากเฟด แม้ว่าอาจไม่พอใจกับคำตอบก็ตาม

## 4. พัฒนากรอบการทำงานสำหรับมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณและการเข้มงวด

การซื้อสินทรัพย์ของเฟดช่วยสนับสนุนทั้งตลาดการเงินและเศรษฐกิจ แต่เฟดยังไม่ได้แยกความแตกต่างระหว่างทั้งสองด้านอย่างชัดเจน ในช่วงเริ่มต้นของการระบาดโควิด การซื้อพันธบัตรเพื่อสนับสนุนตลาดค่อยๆ พัฒนาไปสู่การกระตุ้นเศรษฐกิจด้วยมาตรการทางการเงิน

นอกจากนี้ ธนาคารกลางควรพิจารณาทั้งประโยชน์และต้นทุนของมาตรการ การผ่อนคลายเชิงปริมาณในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมาอาจทำให้สูญเสียรายได้ถึง 500,000 ล้านถึง 1 ล้านล้านดอลลาร์ เนื่องจากดอกเบี้ยที่ได้รับจากการถือครองพันธบัตรน้อยกว่าดอกเบี้ยที่ต้องจ่ายให้กับธนาคารพาณิชย์สำหรับเงินสำรอง

## 5. เผยแพร่การคาดการณ์แบบพื้นฐานและแบบทางเลือกหลังการประชุมแต่ละครั้ง

ตลาดให้ความสำคัญกับค่ามัธยฐานของการคาดการณ์เกี่ยวกับการเติบโต อัตราเงินเฟ้อ การจ้างงาน และอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นในรายงานที่เผยแพร่หลังการประชุมมากเกินไป เฟดควรช่วยให้นักลงทุนและสาธารณชนเข้าใจว่าธนาคารกลางจะตอบสนองอย่างไรในสถานการณ์ต่างๆ วิธีนี้จะช่วยให้นโยบายการเงินมีประสิทธิภาพมากขึ้น โดยเฉพาะในช่วงที่นโยบายของรัฐบาลสหรัฐฯ มีความไม่แน่นอนสูง

## 6. พัฒนากรอบสำหรับแนวทางชี้นำล่วงหน้า

คำแนะนำล่วงหน้า (Forward guidance) เป็นเครื่องมือที่ทรงพลัง เช่น การที่เฟดให้คำมั่นว่าจะคงอัตราดอกเบี้ยให้อยู่ในระดับต่ำเป็นเวลานาน แต่ยังมีความไม่ชัดเจนว่าควรใช้เมื่อใด - เฉพาะเมื่ออัตราดอกเบี้ยอยู่ที่ศูนย์ หรือในเวลาอื่นด้วย?

นอกจากนี้ ยังมีคำถามว่าหากคำมั่นสัญญานั้นก่อให้เกิดปัญหา ควรมีเงื่อนไขยกเว้นอย่างไร? มีรูปแบบของคำแนะนำล่วงหน้าที่ยืดหยุ่นกว่านี้หรือไม่? และแตกต่างจากนโยบาย "ที่ขึ้นอยู่กับข้อมูล" อย่างไร? กรอบการทำงานที่ชัดเจนและเปิดเผยต่อสาธารณะจะช่วยขจัดความสับสนเหล่านี้

## การรักษาเป้าหมายเงินเฟ้อที่ 2%

ผู้เขียนรายงานเห็นด้วยกับพาวเวลล์ว่าเฟดไม่ควรเพิ่มเป้าหมายเงินเฟ้อจากระดับ 2% เนื่องจากอาจบั่นทอนความน่าเชื่อถือของเฟดและทำให้การคาดการณ์เงินเฟ้อของตลาดไม่มีเสถียรภาพ ในขณะเดียวกัน ข้อได้เปรียบหลักของการเพิ่มเป้าหมายเงินเฟ้อ คือการลดความเสี่ยงที่จะติดกับดักอัตราดอกเบี้ยที่ระดับศูนย์ ก็ลดความสำคัญลงแล้ว เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นที่เป็นกลางได้ปรับตัวสูงขึ้น

## แนวทางเพิ่มเติมในการปรับปรุง

นอกเหนือจากข้อเสนอหลักทั้ง 6 ประการ ยังมีแนวทางอื่นที่เฟดสามารถดำเนินการเพื่อปรับปรุงนโยบายการเงิน ได้แก่:

- กำหนดเป้าหมายอัตราดอกเบี้ยที่จ่ายให้กับเงินสำรองของธนาคารแทนที่จะเป็นอัตราดอกเบี้ยเฟดฟันด์ ซึ่งอิงกับตลาดที่มีลักษณะเฉพาะตัวมากขึ้นและต้องใช้ความพยายามมากเกินความจำเป็นในการจัดการ

- แยกเงินสำรองออกจากข้อจำกัดการก่อหนี้ของธนาคาร เพื่อไม่ให้มาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (ซึ่งเพิ่มเงินสำรอง) ขัดแย้งกับข้อจำกัดเหล่านั้น

- พิจารณาอย่างเป็นทางการมากขึ้นว่านโยบายการเงินส่งผลต่อเสถียรภาพทางการเงินอย่างไร เช่น มาตรการซื้อสินทรัพย์ทำให้ธนาคารมีเงินฝากจำนวนมาก ซึ่งบางส่วนถูกนำไปลงทุนในพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวและสินทรัพย์ที่มีรายได้คงที่อื่นๆ ส่งผลให้เกิดการขาดทุนอย่างหนักเมื่อเฟดปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็วในปี 2022 และ 2023 ซึ่งเป็นปัจจัยหนึ่งที่ก่อให้เกิดวิกฤตธนาคารในภูมิภาคในปี 2023

พาวเวลล์ควรได้รับการยกย่องสำหรับการริเริ่มให้มีการทบทวนกรอบนโยบายการเงิน ทุกวัฏจักรเศรษฐกิจมอบบทเรียนที่เรียกร้องให้เกิดการเปลี่ยนแปลง การระบาดของโควิดและผลกระทบที่ตามมาก็ไม่ใช่ข้อยกเว้น การปฏิรูปดังกล่าวจะช่วยให้เฟดมีความแข็งแกร่งยิ่งขึ้นในการรับมือกับความท้าทายทางเศรษฐกิจในอนาคต และช่วยเสริมสร้างความน่าเชื่อถือของสถาบันท่ามกลางแรงกดดันทางการเมือง

---

IMCT NEWS

ที่มา https://www.bloomberg.com/opinion/articles/2025-05-01/the-federal-reserve-can-do-a-better-job-here-s-six-ways