ทรัมป์และชะตากรรมของดอลลาร์ ข้อตกลงมาร์-อะ-ลาโกคืออะไร? และข้อตกลงมาร์-อะ-ลาโกจะหมายถึงอะไรต่อมูลค่าของดอลลาร์สหรัฐ?

29-3-2025

    เราเริ่มการวิเคราะห์ด้วยชื่อของมันเอง ข้อตกลงมาร์-อะ-ลาโกเป็นการสะท้อนถึงข้อตกลงสกุลเงินระหว่างประเทศที่สำคัญสามครั้งนับตั้งแต่ข้อตกลงเบรตตันวูดส์ครั้งแรกในปี 2487

ข้อตกลงในช่วงหลายปีที่ผ่านมา

    ข้อตกลงแรกคือข้อตกลงสมิธโซเนียนในเดือนธันวาคม 2514 ซึ่งเกิดขึ้นหลังจากการตัดสินใจของประธานาธิบดีนิกสันเมื่อวันที่ 15 สิงหาคม 2514 ที่จะยุติการแปลงดอลลาร์สหรัฐเป็นทองคำจริงโดยคู่ค้าของสหรัฐในอัตราคงที่ 35.00 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ประเทศหลักในระบบโลก (สหรัฐ, สหราชอาณาจักร, ฝรั่งเศส, เยอรมนี, อิตาลี, ญี่ปุ่น, เนเธอร์แลนด์, สวีเดน, สวิตเซอร์แลนด์, แคนาดา, เบลเยียม และเนเธอร์แลนด์) พบกันที่สถาบันสมิธโซเนียนในกรุงวอชิงตัน ดี.ซี. เพื่อตัดสินใจว่าจะเปิดหน้าต่างทองคำใหม่ได้อย่างไร

     เป้าหมายหลักของสหรัฐคือการลดค่าเงินดอลลาร์ ในท้ายที่สุด ราคาทองคำเพิ่มขึ้น 8.5% เป็น 38.00 ดอลลาร์ต่อออนซ์ (ปรับค่าใหม่เป็น 42.22 ดอลลาร์ต่อออนซ์ในปี 2516) ซึ่งเท่ากับการลดค่าเงินดอลลาร์ 7.9% สกุลเงินอื่น ๆ ถูกปรับค่าใหม่เมื่อเทียบกับดอลลาร์ รวมถึงการปรับค่าเงินเยนของญี่ปุ่นขึ้น 16.9%

    ความพยายามในการเปิดหน้าต่างทองคำล้มเหลว แทนที่นั้น ประเทศหลัก ๆ หันไปใช้อัตราแลกเปลี่ยนแบบลอยตัว ซึ่งยังคงเป็นบรรทัดฐานจนถึงทุกวันนี้ ทองคำเข้าสู่การซื้อขายในตลาดเสรีและปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 3,050 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ราคาทองคำนี้แสดงถึงการลดค่าเงินดอลลาร์ 98.8% เมื่อวัดจากน้ำหนักทองคำตั้งแต่ปี 2514

    ช่วงเวลาตั้งแต่ปี 2514 ถึง 2528 เป็นช่วงที่วุ่นวายในตลาดอัตราแลกเปลี่ยน รวมถึงข้อตกลงปิโตรดอลลาร์ (2517), การล่มสลายของธนาคารเฮอร์สตัท (2517), วิกฤตเงินปอนด์ (2519), ภาวะเงินเฟ้อรุนแรงในสหรัฐ (50% จาก 2520-2524), ราคาทองคำพุ่งสูงสุด (2523), และภาวะถดถอยทั่วโลกครั้งใหญ่ (2524-2525) ถึงปี 2526 เงินเฟ้อลดลง ดอลลาร์แข็งค่าขึ้น และมีการเติบโตทางเศรษฐกิจที่แข็งแกร่งในสหรัฐภายใต้การนำของโรนัลด์ เรแกน

    การประชุมเศรษฐกิจครั้งใหญ่ครั้งต่อไปเกี่ยวกับอัตราแลกเปลี่ยนคือข้อตกลงพลาซ่าในเดือนกันยายน 2528 ซึ่งจัดโดยรัฐมนตรีคลังสหรัฐ เจมส์ เบเกอร์ ที่โรงแรมพลาซ่าในนิวยอร์ก และรวมถึงสหรัฐ, เยอรมนี, สหราชอาณาจักร, ญี่ปุ่น และฝรั่งเศส ในขณะนั้น ดอลลาร์อยู่ที่ระดับสูงสุดตลอดกาลเมื่อเทียบกับสกุลเงินอื่น ๆ ดอลลาร์ยังแข็งค่าเมื่อเทียบกับทองคำ ซึ่งราคาลดลงจาก 800.00 ดอลลาร์ต่อออนซ์ในเดือนมกราคม 2523 เหลือประมาณ 320.00 ดอลลาร์ต่อออนซ์ในปี 2528

     วัตถุประสงค์ของการประชุมคือการลดค่าเงินดอลลาร์เป็นขั้นตอน ในแง่นี้ การประชุมประสบความสำเร็จ ที่สำคัญ วิธีการลดค่าจะต้องค่อยเป็นค่อยไป และจะสำเร็จได้โดยการแทรกแซงของธนาคารกลางและกระทรวงการคลังในตลาดอัตราแลกเปลี่ยน ไม่ใช่การลดค่าโดยคำสั่ง แต่เป็นการปรับอย่างละเอียด

ในทางปฏิบัติ การแทรกแซงในตลาดมีเพียงไม่กี่ครั้ง เมื่อนักค้าอัตราแลกเปลี่ยนได้รับข้อความ พวกเขานำดอลลาร์ไปยังจุดที่ควรจะเป็นด้วยตัวเอง ไม่มีผู้ค้าแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศคนใดอยากอยู่ฝั่งที่ผิดหากธนาคารกลางตัดสินใจเข้าแทรกแซงในวันใดวันหนึ่ง

    ข้อตกลงลูฟร์ ซึ่งลงนามเมื่อวันที่ 22 กุมภาพันธ์ 2530 ระหว่างสหรัฐ, สหราชอาณาจักร, แคนาดา, ฝรั่งเศส, ญี่ปุ่น และเยอรมนี เป็นเหมือนการฉลองชัยชนะหลังข้อตกลงพลาซ่า ระหว่างปี 2528 ถึง 2530 ดอลลาร์ลดค่าลงเมื่อเทียบกับสกุลเงินอื่น ๆ ดอลลาร์ยังร่วงลงเมื่อเทียบกับทองคำ ซึ่งเพิ่มจาก 320 ดอลลาร์ต่อออนซ์เป็น 445 ดอลลาร์ต่อออนซ์ในช่วงการประชุม ถือเป็นภารกิจสำเร็จสำหรับรัฐมนตรีคลัง เจมส์ เบเกอร์ วัตถุประสงค์ของข้อตกลงลูฟร์คือการรักษาความสำเร็จของข้อตกลงพลาซ่า หยุดการลดค่าเงินดอลลาร์เพิ่มเติม และกลับสู่ช่วงเวลาของความมั่นคงสัมพัทธ์ในตลาดอัตราแลกเปลี่ยน

     ข้อตกลงนี้ประสบความสำเร็จเช่นกัน ดอลลาร์ส่วนใหญ่มีเสถียรภาพหลังจากปี 2530 แม้จะมีการแนะนำเงินยูโรในปี 2543 (ยูโรเคลื่อนไหวระหว่าง 0.80 ถึง 1.60 ดอลลาร์ในช่วงต้นทศวรรษ 2000 ปัจจุบันอยู่ที่ 1.09 ดอลลาร์ ซึ่งไม่ไกลจากมูลค่าเริ่มต้นที่ 1.16 ดอลลาร์)

ตัวแปรที่สำคัญอีกอย่างคือทองคำ หลังจากแตะจุดต่ำสุดที่ประมาณ 250 ดอลลาร์ต่อออนซ์ในปี 2542 ทองคำพุ่งขึ้นเป็น 1,900 ดอลลาร์ต่อออนซ์ในปี 2554 เพิ่มขึ้น 670% สำหรับทองคำ และเป็นการลดค่าเงินดอลลาร์โดยพฤตินัยเมื่อวัดจากน้ำหนักทองคำ ช่วงเวลาของความมั่นคงสัมพัทธ์ในตลาดอัตราแลกเปลี่ยนกินเวลาถึงปี 2553 เมื่อสงครามสกุลเงินครั้งใหม่ถูกปลดปล่อยโดยประธานาธิบดีโอบามา

ข้อตกลงมาร์-อะ-ลาโกใหม่

นี่นำเรามาสู่การพูดคุยถึงการประชุมการเงินระหว่างประเทศครั้งใหม่ที่เป็นไปได้ในห่วงโซ่ของการประชุมตั้งแต่ข้อตกลงสมิธโซเนียนถึงข้อตกลงพลาซ่าและข้อตกลงลูฟร์ ด้วยอิทธิพลของโดนัลด์ ทรัมป์ในเวทีเศรษฐกิจโลกวันนี้และความรักของเขาในสถาปัตยกรรมที่หรูหราแบบที่เห็นได้ที่โรงแรมพลาซ่าและพิพิธภัณฑ์ลูฟร์ (ทรัมป์เป็นเจ้าของโรงแรมพลาซ่าตั้งแต่ปี 2531 ถึง 2538) ไม่ใช่เรื่องเกินจริงที่จะคาดหวังว่าทรัมป์จะจัดการประชุมการเงินโลกครั้งใหม่ที่คลับมาร์-อะ-ลาโกอันหรูหราไม่แพ้กันในปาล์มบีช รัฐฟลอริดา

การพูดถึงข้อตกลงมาร์-อะ-ลาโกครั้งแรกปรากฏในบทที่หกของหนังสือของผม Aftermath (2019) ซึ่งตีพิมพ์ล่วงหน้าหกปีก่อนที่หัวข้อนี้จะได้รับความสนใจในปัจจุบัน บทนั้นมีชื่อว่า “ข้อตกลงมาร์-อะ-ลาโก” และมีการพูดคุยอย่างกว้างขวางถึงวิวัฒนาการของระบบการเงินระหว่างประเทศตั้งแต่ปี 2413 รวมถึงข้อตกลงล่าสุดที่กล่าวถึงข้างต้น

จากนั้นเล่าถึงการประชุมส่วนตัวของผมกับจอห์น ลิปสกี หัวหน้า IMF และทิม ไกต์เนอร์ รัฐมนตรีคลัง โดยเน้นที่มาตรฐานทองคำใหม่ที่เป็นไปได้และความพยายามในการแทนที่ทองคำด้วยสิทธิพิเศษถอนเงิน (SDR) ที่สร้างขึ้นในปี 2512 และใช้ในหมู่สมาชิก IMF ตั้งแต่นั้นมา บทนี้จบลงด้วยคำพูดคลาสสิกในปี 2455 จากเพียร์พอนต์ มอร์แกนว่า “เงินคือทองคำ และไม่มีอะไรอื่น” และแนะนำให้นักลงทุนซื้อทองคำจริงสำหรับพอร์ตโฟลิโอของพวกเขา ราคาทองคำในแง่ดอลลาร์เพิ่มขึ้น 120% นับตั้งแต่คำแนะนำนั้น

กระแสความนิยมในงานวิจัยข้อตกลงมาร์-อะ-ลาโกในวันนี้เริ่มต้นด้วยเอกสารในเดือนพฤศจิกายน 2567 ที่เขียนโดยสเตฟาน มิราน ชื่อ “คู่มือผู้ใช้ในการปรับโครงสร้างระบบการค้าโลก” ตีพิมพ์โดย Hudson Bay Capital แม้ว่าชื่อจะอ้างถึงระบบการค้า แต่เอกสารอธิบายว่าการลดค่าเงินสามารถใช้เพื่อชดเชยผลกระทบของภาษีและอ้างถึง “การประเมินค่าสูงเกินไปของดอลลาร์อย่างต่อเนื่อง”

จากนั้นก็เป็นก้าวสั้น ๆ สู่เงาของข้อตกลงพลาซ่าและความจำเป็นสำหรับข้อตกลงมาร์-อะ-ลาโกใหม่ (ไม่นานหลังจากเอกสารนี้ตีพิมพ์ ทรัมป์แต่งตั้งมิรานเป็นประธานสภาที่ปรึกษาเศรษฐกิจของเขา ซึ่งเพิ่มน้ำหนักให้กับมุมมองของเขา)

การออกพันธบัตร 100 ปี

ในส่วนสกุลเงินของเอกสาร (หน้า 27-34) มิรานไม่เพียงแต่แนะนำการลดค่าเงินดอลลาร์ เขายังเสนอให้สหรัฐออกพันธบัตร 100 ปี ในมุมมองของมิราน พันธบัตร 100 ปีจะดึงดูดผู้จัดการทุนสำรองต่างชาติและจะลดการขายดอลลาร์ที่จำเป็นเพื่อพยุงสกุลเงินของตนเอง การถือครองดอลลาร์ระยะยาวเหล่านั้นจะบรรเทาการลดค่าเงินดอลลาร์ในระยะสั้นในลักษณะที่เคลื่อนย้ายระบบการเงินระหว่างประเทศทั้งหมดไปสู่สมดุลที่ต้องการ มิรานใช้คำว่า ข้อตกลงมาร์-อะ-ลาโก โดยเฉพาะเพื่ออธิบายระบบที่เขาเสนอ

มีรายละเอียดทางเทคนิคมากมายในแผนของมิรานที่เราไม่มีพื้นที่พูดถึงในบทความนี้ ซึ่งรวมถึงการใช้กองทุนรักษาเสถียรภาพการแลกเปลี่ยนของกระทรวงการคลัง โปรแกรมการระดมทุนระยะยาวของธนาคารเฟด และสายการแลกเปลี่ยนสกุลเงินของเฟด มิรานยังแนะนำให้ใช้พระราชบัญญัติอำนาจฉุกเฉินทางเศรษฐกิจระหว่างประเทศปี 2520 (IEEPA) เพื่อกำหนดภาษีหัก ณ ที่จ่ายจากดอกเบี้ยที่จ่ายให้กับผู้ถือหลักทรัพย์คลังต่างชาติ (รูปแบบหนึ่งของการควบคุมเงินทุน) เพื่อกีดกันคู่ค้าจากการถือครองหลักทรัพย์คลัง และด้วยเหตุนี้จึงเป็นวิธีลดค่าเงินดอลลาร์

คู่ค้าจะถูกประเมินโดยใช้ระบบไฟจราจร ประเทศจะถูกจัดอันดับเป็นสีเขียว (เป็นมิตร), เหลือง (เป็นกลาง) และแดง (เป็นศัตรู) ประเทศสีเขียวจะได้รับการปกป้องทางทหารจากสหรัฐและภาษีที่เอื้อเฟื้อที่สุด สีเหลืองจะได้รับภาษีตอบโต้ และประเทศสีแดงจะไม่ได้รับความช่วยเหลือด้านความปลอดภัย ภาษีเชิงลงโทษ และอาจมีการควบคุมเงินทุน

ภัยพิบัติทางการเงินที่กำลังก่อตัว

ในทางผลลัพธ์ มิรานพยายามที่จะได้ทั้งสองทาง เขาต้องการลดค่าเงินดอลลาร์และในขณะเดียวกันรักษาดอลลาร์ให้เป็นศูนย์กลางของระบบการเงินระหว่างประเทศ นิกสันทำเช่นนี้ในปี 2514 และเบเกอร์ทำในปี 2528 เกี่ยวกับมิราน ไม่สามารถต้านทานการถอดความของลอยด์ เบนเซนได้ – “สเตฟาน คุณไม่ใช่เจมส์ เบเกอร์” ความสำเร็จของข้อตกลงพลาซ่าขึ้นอยู่กับความร่วมมืออย่างใกล้ชิดของกระทรวงการคลังของประเทศหลัก ๆ ไม่มีการร่วมมือเช่นนั้นในวันนี้ เมื่อพิจารณาจากการคว่ำบาตรรัสเซีย ภาษีต่อจีน และการแยกตัวของสหรัฐจากสหภาพยุโรปเกี่ยวกับสงครามในยูเครน

นับตั้งแต่เอกสารของมิราน หัวข้อนี้ได้หลุดจากการควบคุมอย่างสิ้นเชิง พาดหัวล่าสุดของ MarketWatch ระบุว่า “วอลล์สตรีทหยุดพูดถึง ‘ข้อตกลงมาร์-อะ-ลาโก’ ไม่ได้” นักวิเคราะห์บางคนเสนอว่าทองคำในงบดุลของธนาคารเฟด (จริง ๆ แล้วเป็นใบรับรองทองคำ) จะถูกปรับค่าใหม่จาก 42.22 ดอลลาร์ต่อออนซ์เป็นราคาตลาด (ปัจจุบัน 3,050 ดอลลาร์ต่อออนซ์) โดย “กำไร” จะถูกเพิ่มเข้าในบัญชีทั่วไปของกระทรวงการคลัง อีกแนวคิดหนึ่งคือการใช้ทรัพย์สินของสหรัฐ เช่น ที่ดินและสิทธิในแร่ เพื่อค้ำประกันหนี้ของสหรัฐ

จนถึงขณะนี้ ไม่มีใครรู้ว่าข้อตกลงมาร์-อะ-ลาโกจะเป็นอะไรจริง ๆ หรือจะเกิดขึ้นหรือไม่ ดังนั้นจึงเป็นไปไม่ได้ที่จะอธิบายผลกระทบ อย่างไรก็ตาม รุ่นที่รู้จักกันดีที่สุดของแผนนี้จะมีผลกระทบที่ไม่คาดคิดซึ่งอาจนำไปสู่ภัยพิบัติทางการเงินทั่วโลก

ไม่จำเป็นต้องบังคับให้ผู้ถือเปลี่ยนหนี้ระยะสั้นเป็นหนี้ระยะยาว คุณแค่ปล่อยให้หนี้ระยะสั้นครบกำหนดและแทนที่ด้วยการออกพันธบัตร 100 ปีใหม่ผ่านระบบการรับประกันของตัวแทนจำหน่ายหลักที่มีอยู่ ไม่จำเป็นต้องบังคับ ความต้องการหนี้ 100 ปีจะมหาศาล

การลดค่าเงินดอลลาร์ไม่ได้ต่อสู้กับเงินเฟ้อที่อาจเกิดจากภาษี (ไม่มีอยู่จริง) มันกลับทำให้เกิดเงินเฟ้อโดยการเพิ่มต้นทุนของสินค้านำเข้า การปรับราคาทองคำในบัญชีของเฟดเป็นเพียงรายการบัญชี การ “ตรวจสอบ” ฟอร์ต น็อกซ์ที่แนะนำโดยทรัมป์และอีลอน มัสก์ (ถ้ามันเกิดขึ้น) จะเป็นเพียงการถ่ายภาพที่จัดฉาก ทองคำมีราคาโลกที่ไม่ได้รับผลกระทบจากเกมบัญชีระหว่างกระทรวงการคลังและเฟด

อีกครั้ง ข้อตกลงมาร์-อะ-ลาโกตามที่จินตนาการในวันนี้จะก่อให้เกิดวิกฤตการเงินทั่วโลก นั่นเพราะมันไม่เข้าใจถึงความสำคัญของหนี้คลังระยะสั้นในฐานะหลักประกันสำหรับการให้ยืมระหว่างธนาคารและอนุพันธ์ การแทนที่ตั๋วเงินคลังระยะสั้นด้วยหนี้คลัง 100 ปีจะทำให้ตั๋วเงินเหล่านั้นขาดแคลน ตั๋วเงินคลังเป็นหลักประกันที่มีสภาพคล่องสูงที่สุดในโลกและเป็นรากฐานของระบบยูโรดอลลาร์และตลาดอนุพันธ์มูลค่า 1 ล้านล้านดอลลาร์ ความขาดแคลนของตั๋วเงินคลังจะทำให้งบดุลธนาคารพังทลายและนำไปสู่วิกฤตธนาคารครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์

ผู้ชนะที่ยิ่งใหญ่ในบริบทนี้คือทองคำ กลุ่ม BRICS กำลังเคลื่อนไปสู่ทองคำอย่างรวดเร็วที่สุดเท่าที่จะทำได้ นักลงทุนสามารถทำเช่นเดียวกัน อย่าปล่อยให้ตัวเองตามหลัง

https://dailyreckoning.com/trump-and-the-fate-of-the-dollar/