King Dollar' จ่อหลุดบัลลังก์ วิกฤตการคลัง-หนี้ล้น-ภูมิรัฐศาสตร์กดดัน กระทบเศรษฐกิจโลก

18-9-2025

   Asia Times รายงานว่า ภัยคุกคามที่ทรงพลังที่สุดต่อเงินดอลลาร์สหรัฐฯ มาจากข้อบกพร่องเชิงโครงสร้างที่สะสมมานานหลายทศวรรษ: เส้นทางการคลังที่ไม่ยั่งยืน

   การบรรจบกันของความเสื่อมถอยเชิงโครงสร้างภายในประเทศและแรงต่อต้านจากทั่วโลกอย่างเงียบๆ ต่อการครอบงำทางการเงินของสหรัฐฯ ได้ผลักดันให้เงินดอลลาร์ไปสู่จุดเปลี่ยนทางเทคนิคที่สำคัญ การพังทลายในจุดนี้จะไม่ใช่เพียงการชะลอตัวตามวัฏจักร แต่สามารถส่งสัญญาณถึงการเปลี่ยนแปลงระยะยาวในระเบียบการเงินโลก

  ภัยคุกคามที่ทรงพลังที่สุดต่อเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ไม่ได้มาจากรัฐบาลชุดใดชุดหนึ่ง แต่มาจากข้อบกพร่องเชิงโครงสร้างที่สะสมมานานหลายทศวรรษ: เส้นทางการคลังที่ไม่ยั่งยืน

  การคาดการณ์ระยะยาวจากสำนักงานงบประมาณรัฐสภา (Congressional Budget Office: CBO) แสดงให้เห็นว่าหนี้สาธารณะของสหรัฐฯ กำลังมุ่งหน้าไปสู่การเกิน 116% ของผลิตภัณฑ์มวลรวมในประเทศ (GDP) ภายในปี 2034 โดยมีสาเหตุหลักมาจากงบประมาณขาดดุลเชิงโครงสร้างจากการใช้จ่ายภาคบังคับในโครงการประกันสังคม (Social Security) และเมดิแคร์ (Medicare) ปัญหานี้อยู่เหนือการเมืองของพรรคพวก; มันคือระเบิดเวลาทางประชากรศาสตร์และการคลังที่มีรากฐานมาจากประชากรสูงวัยและความยากลำบากทางการเมืองในการปฏิรูปสิทธิประโยชน์

  นโยบายล่าสุดได้ทำหน้าที่เป็นตัวเร่งที่ทรงพลัง คณะกรรมการเพื่องบประมาณรัฐบาลที่รับผิดชอบ (Committee for a Responsible Federal Budget) ประมาณการว่าข้อเสนอของประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์ (Donald Trump) เพียงอย่างเดียวสามารถเพิ่มหนี้ได้มากกว่า 5 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในช่วงทศวรรษหน้า

  ภาระที่เพิ่มขึ้นนี้ถูกทำให้ซับซ้อนยิ่งขึ้นด้วยภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกของธนาคารกลางสหรัฐฯ (Federal Reserve: Fed): เมื่อต้องเผชิญกับเศรษฐกิจที่ชะลอตัวและความเสี่ยงจากภาวะเงินเฟ้อที่ชะงักงัน (stagflation) ธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) ได้เปลี่ยนมาใช้นโยบายแบบผ่อนคลาย (dovish) โดยการลดอัตราดอกเบี้ยและลดข้อได้เปรียบด้านผลตอบแทนของเงินดอลลาร์ นี่ไม่ใช่ความเสี่ยงเชิงทฤษฎี; ตลาดกำลังประเมินราคาเงินดอลลาร์ใหม่แบบเรียลไทม์

การต่อต้านจากทั่วโลกและคำถามเกี่ยวกับเปโตรดอลลาร์ (petrodollar)

ในขณะที่สหรัฐฯ กำลังทำให้เงินดอลลาร์อ่อนแอลงจากภายใน ส่วนที่เหลือของโลกได้เร่งการค้นหาทางเลือกอื่น การใช้นโยบายการค้าและการเงินเป็นอาวุธภายใต้รัฐบาลสหรัฐฯ ชุดต่อๆ กัน ได้กระตุ้นให้เกิดการต่อต้านอย่างเงียบๆ แต่เด็ดเดี่ยวจากทั่วโลกต่อการมีอำนาจเหนือของเงินดอลลาร์

  จีน (China) และรัสเซีย (Russia) อยู่ในแถวหน้า โดยขยายการค้าที่ใช้สกุลเงินหยวน (yuan) และรูเบิล (ruble) ตามข้อมูล COFER ของ IMF เงินดอลลาร์ยังคงคิดเป็นประมาณ 58% ของทุนสำรองทั่วโลก แต่ส่วนแบ่งนี้ลดลงมานานสองทศวรรษแล้ว การเปลี่ยนแปลงที่สำคัญไม่ได้อยู่แค่ในทุนสำรอง แต่ยังรวมถึงกระแสการค้าด้วย: ธุรกรรมที่ไม่ใช่สกุลเงินดอลลาร์กำลังได้รับความนิยมมากขึ้น แม้ว่าส่วนแบ่งทุนสำรองของเงินหยวน (yuan) จะยังคงต่ำกว่า 3% ก็ตาม

  ที่สำคัญคือ การเคลื่อนไหวนี้ไม่ได้จำกัดอยู่แค่ในหมู่คู่แข่งของสหรัฐฯ อีกต่อไป ในการเปลี่ยนแปลงครั้งประวัติศาสตร์ ซาอุดีอาระเบีย (Saudi Arabia) – ซึ่งเป็นหัวใจสำคัญของระบบเปโตรดอลลาร์ (petrodollar) ที่ยึดโยงเงินดอลลาร์ (dollar) กับน้ำมันทั่วโลกมาตั้งแต่ทศวรรษ 1970 – ได้ส่งสัญญาณเปิดกว้างที่จะชำระราคาน้ำมันด้วยสกุลเงินอื่น แม้ว่าเงินดอลลาร์ยังคงครองการค้าพลังงาน แต่นี่คือรอยร้าวในรากฐานของมัน

ในขณะเดียวกัน สหภาพยุโรป (European Union) ซึ่งเงินยูโร (euro) มีสัดส่วนมากกว่า 22% ของการชำระเงินทั่วโลกอยู่แล้ว (ข้อมูล SWIFT) กำลังดำเนินนโยบาย “การปกครองตนเองเชิงยุทธศาสตร์” (strategic autonomy) เพื่อเสริมสร้างบทบาทของเงินยูโร (euro) ในระดับโลก อินเดีย (India) กำลังส่งเสริมการชำระเงินโดยใช้เงินรูปี (rupee) และการขยายตัวของกลุ่ม BRICS+ ได้มอบเวทีทางการเมืองเพื่อประสานงานความพยายามในการลดบทบาทของเงินดอลลาร์ (de-dollarization)

ปัจจัยกดดันบวก-ลบต่อดอลลาร์

เสื่อมถอยการคลัง: หนี้โครงสร้าง โตอย่างไร้การคุม ขณะที่ธนาคารกลางทั่วโลกทยอยลดการถือครองพันธบัตรสหรัฐ → เชื่อมั่นระยะยาวลดลง

ผ่อนคลายนโยบายการเงิน: เฟดลดดอกเบี้ย ขณะที่ธนาคารกลางอื่นยังไม่ผ่อนมาก → ผลตอบแทนดอลลาร์หายไป

ภูมิรัฐศาสตร์: การใช้การค้า-การเงินเป็นอาวุธ กระตุ้นการ de-dollarization จากจีน รัสเซีย ซาอุดีอาระเบีย และ EU → ลดดีมานด์เชิงโครงสร้าง

สถานะหลุมหลบภัย: ยังเป็นที่พักเงินเมื่อเกิดวิกฤตโลก แต่แค่ชั่วคราว

การบรรจบกันของแรงกดดันที่ทรงพลังนี้สะท้อนให้เห็นในแผนภูมิระยะยาวของดัชนีดอลลาร์สหรัฐฯ (Dollar Index: DXY) ในกรอบเวลารายไตรมาส ดัชนีกำลังทดสอบระดับแนวรับที่สำคัญที่ประมาณ 96 ถึง 97 นี่ไม่ใช่แค่การดูแผนภูมิเท่านั้น ข้อมูลจากคณะกรรมการซื้อขายสัญญาล่วงหน้าสินค้าโภคภัณฑ์ (CFTC) แสดงให้เห็นว่าสถานะการเก็งกำไรกำลังเคลื่อนตัวต่อต้านเงินดอลลาร์ (dollar) มากขึ้น ซึ่งสะท้อนถึงการกัดกร่อนของความเชื่อมั่นเชิงปัจจัยพื้นฐาน

การทะลุผ่านอย่างเด็ดขาดต่ำกว่าแนวรับนี้ในกรอบเวลารายไตรมาสจะเป็นการยืนยันทางเทคนิคที่ทรงพลังว่าแนวโน้มขาขึ้นระยะยาวของเงินดอลลาร์ (dollar) ซึ่งเริ่มต้นขึ้นหลังปี 2008 อาจกำลังสิ้นสุดลง แนวโน้มหลักอาจกำลังเปลี่ยนจากขาขึ้นเป็นขาลง

สะท้อนภาพทศวรรษ 1970

   การครองตำแหน่งของเงินดอลลาร์ในฐานะสกุลเงินสำรองที่ไม่มีใครโต้แย้งกำลังเผชิญกับความท้าทายที่รุนแรงที่สุดในรอบหนึ่งชั่วอายุคน ความคล้ายคลึงกับช่วงต้นทศวรรษ 1970 นั้นโดดเด่น: ในเวลานั้น การขาดดุลทางการคลังและการค้าของสหรัฐฯ ที่ดำเนินมาอย่างต่อเนื่อง ซึ่งถูกทำให้แย่ลงด้วยค่าใช้จ่ายในสงครามเวียดนาม (Vietnam War) ทำให้ไม่สามารถรักษาการตรึงค่าเงินดอลลาร์ (dollar) กับทองคำไว้ได้

   ในปัจจุบัน การขาดดุลเชิงโครงสร้างภายในประเทศที่ขับเคลื่อนด้วยการใช้จ่ายเพื่อสิทธิประโยชน์ และแรงต่อต้านจากทั่วโลกต่อความเป็นผู้นำทางการเงินของสหรัฐฯ ทำให้เกิดคำถามเชิงปัจจัยพื้นฐานที่คล้ายคลึงกันเกี่ยวกับความยั่งยืนในระยะยาวของระบบปัจจุบัน

  กรณีพื้นฐานไม่ใช่การล่มสลายอย่างกะทันหันและรุนแรง แต่เป็นการเร่งการเปลี่ยนผ่านอย่างช้าๆ สู่ระเบียบสกุลเงินพหุอำนาจ ภูมิทัศน์ใหม่นี้มีแนวโน้มที่จะมีกลุ่มสกุลเงินหลักหลายกลุ่ม – ดอลลาร์ (dollar), ยูโร (euro) และหยวน (yuan) – แข่งขันกันเพื่อสร้างอิทธิพล นำไปสู่ความผันผวนที่เพิ่มขึ้นและความต้องการการป้องกันความเสี่ยงที่ซับซ้อนขึ้นสำหรับบรรษัทข้ามชาติ

   อย่างไรก็ตาม ทางเลือกอื่นยังคงเป็นไปได้: ในกรณีที่เกิดวิกฤตการณ์เชิงระบบที่รุนแรงซึ่งมีต้นกำเนิดจากนอกสหรัฐอเมริกา เงินดอลลาร์ (dollar) อาจฟื้นตัวได้ชั่วคราว นี่เป็นเพราะตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ (US Treasury) แม้จะมีข้อบกพร่อง แต่ยังคงเป็นสินทรัพย์ทางการเงินระดับโลกเพียงแห่งเดียวที่มีความลึกและสภาพคล่องเพียงพอที่จะรองรับการหลบหนีครั้งใหญ่สู่ความปลอดภัย ซึ่งจะตอกย้ำบทบาทของเงินดอลลาร์ (dollar) ในฐานะแหล่งหลบภัยสุดท้าย แม้จะเป็นเพราะขาดทางเลือกที่ใช้งานได้ก็ตาม

   สำหรับนักลงทุน, บรรษัท และรัฐบาล ข้อความนั้นชัดเจน: ยุคของการสมมติว่าเงินดอลลาร์จะแข็งแกร่งและมีเสถียรภาพตลอดไปได้สิ้นสุดลงแล้ว การวางแผนเชิงกลยุทธ์ในตอนนี้ต้องคำนึงถึงสภาพแวดล้อมของสกุลเงินที่แตกเป็นส่วนๆ และมีความผันผวนมากขึ้น ธนาคารกลางต่างๆ มีแนวโน้มที่จะดำเนินการกระจายการลงทุนอย่างค่อยเป็นค่อยไป บรรษัทต้องปรับปรุงการบริหารความเสี่ยงด้านสกุลเงิน และนักลงทุนจะต้องมองหาสินทรัพย์อื่นนอกเหนือจากสินทรัพย์ดอลลาร์แบบดั้งเดิมเพื่อรักษามูลค่าในระยะยาว การครองราชย์ของราชาไม่ได้ถูกรับประกันอีกต่อไป

---

IMCT NEWS

ที่มา https://asiatimes.com/2025/09/king-dollar-at-the-precipice-why-currencys-reign-is-in-jeopardy/

King Dollar image: Watcher Guru