ผู้ชนะและผู้แพ้รายใหญ่ที่สุดจากการลดถอยลงของระบบเปโตรดอลลาร์

19-10-2026

    สงครามอิหร่านกำลังทำให้คลังอาวุธยุทโธปกรณ์ของสหรัฐฯ ตึงตัว และโหมกระพือความคลางแคลงใจเกี่ยวกับขีดความสามารถของรัฐบาลวอชิงตันในการปกป้องอ่าวเปอร์เซีย หากสิ่งนั้นเข้ามาบ่อนทำลายระบบเปโตรดอลลาร์ (Petrodollar) และผลักดันให้บรรดาผู้ผลิตน้ำมันหันเหออกจากระบบการเงินของสหรัฐฯ สินทรัพย์สองประเภทจะเผชิญกับลมต้านที่ชัดเจน: นั่นคือ เงินดอลลาร์สหรัฐและพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ

ระบบเปโตรดอลลาร์มีส่วนช่วยสร้างความต้องการเชิงโครงสร้าง (Structural demand) ให้แก่สินทรัพย์ทั้งสองประเภท

    หากกลุ่มประเทศผู้ส่งออกน้ำมันขายพลังงานนอกระบบเงินดอลลาร์มากขึ้น เงินดอลลาร์จากน้ำมัน (Oil dollars) จำนวนน้อยลงก็มีความจำเป็นต้องไหลเวียนกลับผ่านวอลล์สตรีทและเข้าสู่ตราสารหนี้ของกระทรวงการคลัง

ในเวลาเดียวกัน รัฐบาลสหรัฐฯ จำเป็นต้องกู้ยืมเงินในจำนวนที่น่าตกตะลึงเพื่อนำมาใช้เป็นทุนสำหรับยอดขาดดุล, ข้อผูกมัดทางทหาร, โครงการสวัสดิการ และภาระค่าใช้จ่ายดอกเบี้ย

นั่นหมายความว่า อุปทานพันธบัตรรัฐบาลที่เพิ่มสูงขึ้นอาจจะเข้าปะทะกับความต้องการเชิงโครงสร้างที่อ่อนแอลง

จับตาดูอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปี

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปี น่าจะเป็นเกณฑ์มาตรฐานทางการเงินที่สำคัญที่สุดในระบบเงินกระดาษทั่วโลก (Global fiat system) เนื่องจากมันเป็นตัวขับเคลื่อนมูลค่าและแนวโน้มของตลาดทั่วโลก มันถูกมองอย่างกว้างขวาง — และเป็นมุมมองที่ผิดพลาด — ว่าเป็นอัตราผลตอบแทนที่ปราศจากความเสี่ยง (Risk-free rate)

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปี สามารถคิดได้ว่าเป็นเครื่องวัดความกดอากาศหลักของระบบเงินกระดาษที่อิงตามดอลลาร์สหรัฐ — ซึ่งเป็นมาตรการวัดที่วิกฤตเปรียบเสมือนหัวใจที่กำลังเต้นอยู่

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรจะเคลื่อนไหวสวนทางกับราคาพันธบัตร เมื่อราคาพันธบัตรปรับตัวลดลง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรจะปรับตัวสูงขึ้น

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีที่ปรับตัวสูงขึ้น เป็นสัญญาณบ่งชี้ถึงปัญหาสำหรับเงินดอลลาร์สหรัฐ เพราะมันหมายความว่านักลงทุนกำลังเทขายพันธบัตรรัฐบาล ซึ่งจะผลักดันให้ต้นทุนการกู้ยืมเงินของรัฐบาลสหรัฐฯ พุ่งสูงขึ้น นั่นคือเหตุผลที่ทำให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีเป็นจุดเจ็บปวดหลักสำหรับรัฐบาลสหรัฐฯ

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีอยู่ที่ 3.97% ในช่วงปลายเดือนกุมภาพันธ์ 2026 ในเวลานี้มันอยู่ใกล้ระดับ 5.26% ซึ่งเป็นการปรับตัวเพิ่มขึ้นราว 129 เบสิสพอยต์ ตัวเลข 129 bps อาจดูเหมือนไม่มากนัก ทว่าด้วยมูลค่าหนี้สินที่มากกว่า 40 ล้านล้านดอลลาร์และกำลังเติบโตขึ้น ทุก ๆ เบสิสพอยต์ล้วนมีความสำคัญ

เมื่อเทียบกับระดับหนี้สินในปัจจุบัน ทุก ๆ 1 เบสิสพอยต์ที่เพิ่มขึ้นในต้นทุนการกู้ยืมเฉลี่ยของรัฐบาล จะช่วยเพิ่มภาระค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยประจำปีประมาณ 4 พันล้านดอลลาร์ ดังนั้น การปรับตัวสูงขึ้น 129 bps จึงไม่ใช่เรื่องเล็กน้อย — มันแปรสภาพเป็นต้นทุนดอกเบี้ยประจำปีเพิ่มเติมเกือบ 5.16 แสนล้านดอลลาร์ ซึ่งเข้ามาขยายยอดขาดดุลงบประมาณที่เดิมทีก็อยู่ใกล้ระดับ 1.8 ล้านล้านดอลลาร์อยู่แล้วให้กว้างขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ

ผมคาดหวังว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีจะยังคงไต่ระดับสูงขึ้นต่อไปในข่วงสัปดาห์และเดือนข้างหน้า — จนกว่ามันจะบีบบังคับให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) ต้องลงมือทำอะไรบางอย่าง

ณ จุดนั้น ปฏิบัติการแทรกแซงจะถูกป่าวประกาศขายในฐานะ "เสถียรภาพ" (Stability) ทว่ากลไกของมันจะเป็นสิ่งที่คุ้นเคยกันดี: นั่นคือการกดอัตราผลตอบแทนไว้ด้วยการลดค่าสกุลเงิน

วงจรสะท้อนกลับ (Feedback loop) ดังกล่าวอาจกลายเป็นหนึ่งในเรื่องราวการลงทุนที่กำหนดทิศทางของปีข้างหน้า

ผู้ชนะรายใหญ่ที่สุด

ผู้ชนะรายใหญ่ที่สุดย่อมไม่ใช่เรื่องที่น่าประหลาดใจ คือทองคำ (Gold)

จีนและบรรดาผู้ผลิตน้ำมันรายใหญ่ในตะวันออกกลางต่างพากันสะสมทองคำมาเป็นเวลาหลายปีแล้ว สิ่งนั้นไม่ได้เป็นเรื่องบังเอิญ

พวกเขาตั้งอยู่ใกล้กับจุดศูนย์กลางของความเปลี่ยนแปลงที่กำลังเกิดขึ้นในระบบการเงินระหว่างประเทศจีนผลิตทองคำได้มากกว่าประเทศอื่นใดในโลก และติดอยู่ในกลุ่มผู้บริโภครายใหญ่ที่สุดของโลกเช่นเดียวกัน ไม่มีใครนอกกรุงปักกิ่งจะล่วงรู้ว่ารัฐจีนควบคุมทองคำอยู่จำนวนเท่าใด ทว่าคลังสำรองอย่างเป็นทางการของประเทศสามารถบอกเล่าเรื่องราวได้เพียงบางส่วนเท่านั้น

นอกจากนี้ จีนยังใช้เวลาหลายปีในการสร้างโครงสร้างพื้นฐานที่จำเป็นสำหรับการเชื่อมโยงการค้าที่กำหนดราคาในรูปเงินหยวนเข้ากับตลาดทองคำทางกายภาพ การจัดเตรียมความพร้อมดังกล่าวจะมีความสมเหตุสมผลมากขึ้นอย่างมาก เมื่อคุณมองทองคำไม่ใช่ในฐานะสินค้าโภคภัณฑ์ ทว่ามองมันในฐานะสินทรัพย์ชำระราคาที่เป็นกลาง (Neutral settlement asset)

การเปลี่ยนผ่านทางการเงินครั้งล่าสุดที่มีความสำคัญในระดับใกล้เคียงกัน เริ่มต้นขึ้นเมื่อครั้งที่ประธานาธิบดีนิกสันประกาศตัดความผูกพันระหว่างดอลลาร์กับทองคำในปี 1971 ทองคำถูกซื้อขายกันที่ราคา 35 ดอลลาร์ต่อออนซ์ภายใต้ระบบเก่า ภายในเดือนมกราคม 1980 มันก้าวไปแตะระดับ 850 ดอลลาร์ — คิดเป็นการปรับตัวเพิ่มขึ้นมากกว่า 2,300%

การเปลี่ยนแปลงทางการเงินที่กำลังก่อตัวขึ้นในวันนี้ จะพิสูจน์ได้ว่ามีความสำคัญในระดับเดียวกัน

เป็นเวลากว่าครึ่งศตวรรษที่ระบบเปโตรดอลลาร์มีส่วนช่วยสร้างความต้องการเชิงโครงสร้างให้แก่เงินดอลลาร์และหนี้ของรัฐบาลสหรัฐฯ มันเปิดทางให้รัฐบาลวอชิงตันสามารถดำเนินยอดขาดดุลและส่งออกเงินดอลลาร์ในขอบเขตที่ไม่มีประเทศปกติใด ๆ จะสามารถแบกรับได้

ชาวอเมริกันเริ่มมองสิทธิพิเศษดังกล่าวว่าเป็นคุณลักษณะถาวรของภูมิทัศน์ทางการเงิน

ทว่ามันไม่ใช่

เมื่อมองในแวบแรก คลังอาวุธขีปนาวุธของสหรัฐฯ ที่หมดสิ้นลงอาจดูเหมือนไม่มีความเกี่ยวข้องกับอนาคตของเงินดอลลาร์ ทว่ามันไม่ได้เป็นเช่นนั้น ทั้งสองสิ่งล้วนขึ้นตรงอยู่กับสิ่งเดียวกัน: ขีดความสามารถของสหรัฐฯ ในการแปลงอำนาจทางการเงินอันมหาศาลของตนเอง ให้กลายเป็นอำนาจทางเศรษฐกิจและทหารในโลกความเป็นจริง

รัฐบาลวอชิงตันสามารถสร้างเงินดอลลาร์ขึ้นมาได้โดยปราศจากข้อจำกัด ทว่าไม่สามารถสร้างโรงงานผลิตขีปนาวุธ, ห่วงโซ่อุปทานแร่แรร์เอิร์ธ, การควบคุมเหนือช่องแคบฮอร์มุซ หรือความเชื่อมั่นในมาตรการรับประกันความมั่นคงของสหรัฐฯ ขึ้นมาได้ด้วยการกดแป้นพิมพ์เพียงครั้งเดียว

หากสงครามอิหร่านเปิดเผยให้เห็นถึงขีดจำกัดของอำนาจทางทหารของสหรัฐฯ ผลักดันให้กลุ่มประเทศแถบอ่าวขยับเข้าหาการปรับความสัมพันธ์กับอิหร่านและจีน, บ่อนทำลายบทบาทของเงินดอลลาร์ในการค้าขายน้ำมัน และเร่งกระบวนการเคลื่อนย้ายเงินสำรองโลกไปสู่ทองคำ เมื่อนั้นพวกเราจะสามารถมองย้อนกลับมายังช่วงเวลานี้ในฐานะวินาทีที่ระบบการเงินยุคหลังปี 1971 ก้าวเข้าสู่สถานีสุดท้ายของมัน

สิ่งที่เริ่มต้นขึ้นจากการขาดแคลนขีปนาวุธสกัดกั้น นำพาไปสู่ข้อสรุปที่ใหญ่โตกว่ามาก นั่นคือ: สงครามอิหร่านกำลังเปิดโปงขีดจำกัดของทั้งอำนาจทางทหารของอเมริกาและระบบการเงินที่อำนาจนั้นเคยค้ำจุนมานานกว่าครึ่งศตวรรษ

สัญญาณต่าง ๆ ที่ต้องเฝ้าจับตามองนั้นมีความชัดเจน จงจับตาดูบรรดาผู้ผลิตน้ำมันจงจับตาดูเงินดอลลาร์และเหนือสิ่งอื่นใด จงจับตาดูทองคำ

การลดถอยลงของระบบเปโตรดอลลาร์อาจบีบบังคับให้รัฐบาลวอชิงตันมุ่งหน้าสู่การพิมพ์เงินออกมามากขึ้น — และทำให้ความสามารถในการซื้อของคุณตกอยู่ในความเสี่ยง ช่วงเวลาของการเตรียมความพร้อมคือช่วงเวลาก่อนที่วิกฤตการณ์จะบีบบังคับทุกคน

By Nick Giambruno

ที่มา https://internationalman.com/articles/the-biggest-winners-and-losers-from-the-petrodollars-decline/