ในยุคทรัมป์ ‘ดอลลาร์’ สหรัฐฯ ยังปลอดภัยจริงหรือ? เปิดทางทองคำ-สินทรัพย์จีน ทางเลือกหลบความเสี่ยง

5-2-2026

  SCMP รายงานว่า ในยุคทรัมป์ สินทรัพย์ “หลุมหลบภัย” ดอลลาร์สหรัฐยังปลอดภัยอยู่หรือไม่ กำลังกลายเป็นคำถามใหญ่ของตลาดการเงินโลก เมื่อประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์ (Donald Trump) ใช้ถ้อยคำแข็งกร้าวทั้งต่อศัตรู พันธมิตร และแม้แต่ธนาคารกลางของตนเอง จนทำให้ทองคำและสินทรัพย์จีนเริ่มโดดเด่นขึ้นในฐานะทางเลือกใหม่ของนักลงทุน

  ตลอดหลายทศวรรษที่ผ่านมา ดอลลาร์สหรัฐทำหน้าที่เสมือน “สกุลเงินหลักของโลก” เป็นแกนกลางของระบบการชำระเงินระหว่างประเทศ ขณะที่หนี้รัฐบาลสหรัฐฯ โดยเฉพาะพันธบัตรกระทรวงการคลัง (US Treasuries) ก็ถูกมองเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยระดับสูง สะท้อนทั้งสภาพคล่องที่ลึกและตลาดที่มีขนาดใหญ่เหนือคู่แข่ง ท่ามกลางวิกฤตการเงินก่อนหน้านี้ ความเชื่อมั่นต่อสินทรัพย์ดอลลาร์ยังยืนหยัดอยู่ได้ แต่เหตุการณ์ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมาเริ่มบ่งชี้ว่าความไว้วางใจดังกล่าวอาจเริ่มสึกกร่อน

  หลังจากประธานาธิบดีทรัมป์ประกาศเตรียมเก็บภาษีนำเข้าระดับสองหลักกับ 8 ประเทศยุโรป เพื่อตอบโต้การคัดค้านแผนยึดเกาะกรีนแลนด์ ซึ่งเป็นดินแดนปกครองตนเองของเดนมาร์ก ผู้เล่นในตลาดเริ่ม “โหวตด้วยเท้า” กองทุนบำเหน็จบำนาญ AkademikerPension ของเดนมาร์ก ซึ่งดูแลเงินออมของกลุ่มวิชาชีพด้านการศึกษา ประกาศแผนเทขายพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ขณะที่กองทุน SISA ของกรีนแลนด์ก็มีรายงานว่ากำลังพิจารณาลดน้ำหนักการลงทุนในสินทรัพย์สหรัฐฯ เช่นกัน แม้เม็ดเงินดังกล่าวเทียบกับมหาสมุทรสินทรัพย์ดอลลาร์ที่มีมูลค่าหลายล้านล้านดอลลาร์จะยังเป็นเพียง “หยดน้ำ” แต่นักวิเคราะห์เตือนว่าทรัมป์ได้เปิด “กล่องแพนโดร่า” ที่อาจเร่งความไม่ไว้วางใจในหมู่พันธมิตรสหรัฐฯ ให้ทวีความรุนแรงขึ้น เสริมแรงไปกับกระแส “ลดการพึ่งพาดอลลาร์” ที่จีนและกลุ่มตลาดเกิดใหม่บางประเทศผลักดันอยู่แล้ว

  ความกังวลต่อเสถียรภาพระยะยาวของสินทรัพย์ที่อิงกับดอลลาร์ยิ่งทวีขึ้น หลังทรัมป์ออกมาลดทอนความสำคัญของการอ่อนค่าของเงินดอลลาร์ โดยระบุว่าเขา “สามารถทำให้ค่าเงินขึ้นหรือลงเหมือนโยโย่” ในวันอังคารเดียวกัน ดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ (US dollar index) ซึ่งวัดค่าเงินดอลลาร์เทียบกับตะกร้าสกุลเงินหลักของโลก ร่วงลงแตะระดับต่ำสุดในรอบ 4 ปี

  “ทรัมป์กำลังเพิ่มความเสี่ยงทางการเมืองเข้าไปในสินทรัพย์สหรัฐฯ” อลิเซีย การ์เซีย-เอร์เรโร (Alicia Garcia-Herrero) หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ภูมิภาคเอเชีย-แปซิฟิกของธนาคารเพื่อการลงทุนฝรั่งเศส Natixis กล่าว พร้อมชี้ว่าพฤติกรรมเชิงรุกของผู้นำสหรัฐฯ ทั้งการขู่ผนวกกรีนแลนด์ และกรณีลักพาตัวนิโกลัส มาดูโร (Nicolas Maduro) อดีตประธานาธิบดีเวเนซุเอลา เมื่อต้นเดือน กำลังกระตุ้นให้ทั้งคู่แข่งและพันธมิตรของวอชิงตันพยายามลดความเสี่ยงจากการถูกใช้มาตรการกดดันทางเศรษฐกิจ “[สถานการณ์นี้] กำลังกัดเซาะความเชื่อมั่นต่อเสถียรภาพและความเป็นกลางของดอลลาร์ในฐานะทุนสำรองระหว่างประเทศ” เธอกล่าวเสริม

  แม้ทรัมป์จะประกาศ “ชะลอ” แผนเก็บภาษีที่เกี่ยวข้องกับกรีนแลนด์ในสุนทรพจน์ยาวที่เวที World Economic Forum เมืองดาวอส เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว แต่หลายฝ่ายเห็นว่าบาดแผลด้านความเชื่อมั่นได้เกิดขึ้นแล้ว และอาจฟื้นฟูได้ยาก ประธานคณะกรรมาธิการยุโรป เออร์ซูลา ฟอน แดร์ ไลเอิน (Ursula von der Leyen) ใช้เวทีเดียวกันเตือนว่า “การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างครั้งใหญ่ที่เรากำลังเผชิญอยู่ในวันนี้ คือโอกาส และในความเป็นจริงคือความจำเป็น ที่ยุโรปต้องสร้างความเป็นอิสระรูปแบบใหม่”

  ข้อมูลของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ระบุว่า ณ เดือนพฤศจิกายน มี 8 ประเทศยุโรปที่อยู่ในรายชื่อ 20 ผู้ถือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ รายใหญ่ที่สุด โดยมูลค่าสินทรัพย์ที่สหราชอาณาจักรถืออยู่ 888.5 พันล้านดอลลาร์ เบลเยียม 481 พันล้านดอลลาร์ และลักเซมเบิร์ก 425.6 พันล้านดอลลาร์ รวมกับเงินลงทุนอีกหลายแสนล้านดอลลาร์จากฝรั่งเศส ไอร์แลนด์ สวิตเซอร์แลนด์ นอร์เวย์ และเยอรมนี คิดเป็นราวหนึ่งในสามของการถือครองจากต่างชาติทั้งหมด

  กรณีกรีนแลนด์เป็นเพียงเหตุการณ์ล่าสุดที่ซ้ำเติมความคลางแคลงใจต่อดอลลาร์และพันธบัตรสหรัฐฯ ในสมัยที่สองของทรัมป์ ก่อนหน้านั้น สงครามภาษีที่ปะทุทั่วโลกเมื่อปีก่อนทำให้สหรัฐฯ และจีน สองเศรษฐกิจใหญ่ที่สุดของโลก ตกอยู่ในข้อพิพาทการค้าอย่างยืดเยื้อ ขณะเดียวกันพันธมิตรของวอชิงตันหลายประเทศก็เริ่มมองหาตลาดและสินทรัพย์ทางเลือกนอกเหนือจากสหรัฐฯ

  ในประเทศเอง ปัญหาหนี้สาธารณะที่พุ่งสูงก็ยิ่งฉุดความเชื่อมั่น กฎหมาย One Big Beautiful Bill Act ที่ขยายเพดานหนี้เมื่อปีก่อน ดันหนี้รัฐบาลสหรัฐฯ ขึ้นไปแตะ 38.4 ล้านล้านดอลลาร์ ณ สิ้นปี 2025 เพิ่มจากปีก่อนหน้าราว 2.23 ล้านล้านดอลลาร์ ตามข้อมูลของคณะกรรมาธิการเศรษฐกิจร่วมแห่งสภาคองเกรส นอกจากนี้ การที่ทรัมป์โจมตีเชิงวาจาต่อประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ เจอโรม พาวเวลล์ (Jerome Powell) อยู่บ่อยครั้ง รวมถึงการเปิดการสอบสวนทางอาญาเกี่ยวกับโครงการปรับปรุงอาคารของเฟด ยิ่งทำให้เกิดคำถามต่อ “ความเป็นอิสระเชิงสถาบัน” ซึ่งเป็นเสาหลักของระบบการเงินสหรัฐฯ นักเศรษฐศาสตร์ชื่อดัง โมฮาเหม็ด เอล-เอเรียน (Mohamed El-Erian) เตือนผ่านโซเชียลมีเดียเมื่อกลางเดือนมกราคมว่า “สำหรับคนที่ให้ความสำคัญกับความเป็นอิสระในการดำเนินงานของธนาคารกลาง ความเสี่ยงคือสถานการณ์นี้อาจสะท้อนปัญหาที่ลึกกว่านั้น” และอาจ “บั่นทอนความน่าเชื่อถือของเฟด ที่สถานะในสายตาสาธารณชนเปราะบางอยู่แล้ว”

   ในอีกด้านหนึ่ง รอยร้าวระดับปัจเจกก็เริ่มปรากฏชัด นอกจากกองทุนในเดนมาร์กและกรีนแลนด์ กองทุน Alecta ของสวีเดน ซึ่งบริหารเงินบำนาญเกือบ 3 ล้านบัญชีในประเทศที่มีประชากรราว 10.6 ล้านคน ถูกระบุว่าได้ขายพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ส่วนใหญ่ตั้งแต่ต้นปีที่แล้ว โดยให้เหตุผลเรื่องความไม่แน่นอนด้านนโยบายในวอชิงตันและการขาดดุลการคลังที่พุ่งสูง

  ในมุมกลับกัน ผู้ที่มีแนวโน้มได้ประโยชน์จากรอยร้าวในความเชื่อมั่นต่อสินทรัพย์สหรัฐฯ คือกลุ่มนักลงทุนทองคำ ราคาทองคำทะลุ 5,100 ดอลลาร์ต่อออนซ์เป็นครั้งแรกเมื่อวันจันทร์ หลังจากตลอดปี 2025 พุ่งขึ้นมากกว่า 60% ปัจจัยสำคัญมาจากความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ การเข้าซื้อทองคำของธนาคารกลางในวงกว้าง และการลดดอกเบี้ยของสหรัฐฯ ในหมู่ธนาคารกลางที่เร่งสะสมทองคำมีโปแลนด์ ซึ่งประกาศแผนเข้าซื้อทองคำ 150 ตันเมื่อสัปดาห์ก่อน โดยระบุว่าดีลนี้จะทำให้โปแลนด์ “ขึ้นมาอยู่ใน 10 อันดับประเทศที่ถือทองคำสำรองมากที่สุดในโลก”

  การปรับตัวขึ้นของราคาไม่ได้จำกัดอยู่แค่ทองคำ ราคาซิลเวอร์และแพลทินัมก็ปรับตัวแรงตามมา โดยเฉพาะเงินที่ราคาพุ่งขึ้นมากกว่าสามเท่าตัวนับจากต้นปี 2025 ธนาคาร Goldman Sachs ในบันทึกล่าสุดเมื่อสัปดาห์ก่อน ได้ปรับคาดการณ์ราคาทองคำปลายปี 2026 ขึ้นเป็น 5,400 ดอลลาร์ต่อออนซ์ จากประมาณการเดิม 4,900 ดอลลาร์ โดยนักวิเคราะห์ Daan Struyven และ Lina Thomas เขียนว่า “ความเสี่ยงด้านบวกสำคัญที่เราเคยชี้ไว้ – การกระจายการลงทุนของภาคเอกชนเข้าสู่ทองคำ – เริ่มปรากฏชัดแล้ว” พร้อมคาดว่าธนาคารกลางจะซื้อทองคำเฉลี่ยราว 60 ตันในปีนี้ โดยเฉพาะในตลาดเกิดใหม่ที่ต้องการ “กระจายโครงสร้างทุนสำรองอย่างเป็นระบบ”

  เหนือไปจากทองคำและสินทรัพย์ทางเลือกแบบดั้งเดิม นักวิเคราะห์บางส่วนชี้ว่าสินทรัพย์จีนเริ่มน่าสนใจมากขึ้นสำหรับนักลงทุนต่างชาติ แรงหนุนมาจากพัฒนาการด้านเทคโนโลยีที่แข็งแกร่งและสัญญาณนโยบายที่ชัดเจนขึ้น “เราเชื่อว่าสินทรัพย์จีนมีศักยภาพที่จะกลายเป็นจุดหมายใหม่ของเงินทุนโลก” คลิฟฟ์ เจ้า (Cliff Zhao) หัวหน้านักยุทธศาสตร์ของ CCB International (CCBI) ในฮ่องกง และวิลสัน โจว (Wilson Zou) นักยุทธศาสตร์ของ CCBI ระบุ ทั้งคู่ชี้ถึง “การเปลี่ยนแปลงเชิงท่าทีอย่างชัดเจน” ของทางการจีนตั้งแต่ปี 2024 เป็นต้นมา โดยให้ความสำคัญกับเสถียรภาพตลาดทุนมากขึ้น และมีความก้าวหน้าด้านเทคโนโลยีแม้เผชิญข้อจำกัดด้านการส่งออกชิป โดยยกตัวอย่างการเติบโตของสตาร์ตอัปด้านปัญญาประดิษฐ์ DeepSeek “เมื่อโฟกัสในตลาดเริ่มหันมาเน้นเรื่องการยกระดับอุตสาหกรรมและคุณภาพกำไร ความน่าสนใจของสินทรัพย์จีนไม่ได้อยู่ที่คำว่า ‘ของถูก’ อีกต่อไป แต่เริ่มมีเรื่องราวเชิงโครงสร้างระยะกลางถึงยาวรองรับที่ชัดเจนขึ้น” นักวิเคราะห์ทั้งสองระบุ

   ภายหลังสงครามการค้า ปักกิ่งยิ่งตระหนักความเสี่ยงจากการพึ่งพาดอลลาร์มากเกินไป นักเศรษฐศาสตร์จีนจำนวนไม่น้อยวิจารณ์ “การทำดอลลาร์ให้เป็นอาวุธ” ผ่านมาตรการลงโทษทางการเงิน โดยยกกรณีการคว่ำบาตรรัสเซียหลังการรุกรานยูเครนในเดือนกุมภาพันธ์ 2022 เป็นตัวอย่าง เพื่อตอบโต้ความเสี่ยงดังกล่าว ผู้กำหนดนโยบายจีนพยายามผลักดันบทบาทเงินหยวนในเวทีโลกทั้งด้านการชำระเงิน การซื้อขายอัตราแลกเปลี่ยน และการเป็นส่วนหนึ่งของทุนสำรองธนาคารกลาง

   จีนซึ่งเป็นเศรษฐกิจใหญ่เป็นอันดับสองของโลก เคยเป็นผู้ถือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ รายใหญ่ที่สุด โดยถือครองสูงสุด 1.32 ล้านล้านดอลลาร์ในเดือนพฤศจิกายน 2013 จากนั้นได้ทยอยลดพอร์ตลงอย่างต่อเนื่อง และล่าสุดปริมาณถือครองลดลงเหลือ 682.6 พันล้านดอลลาร์เมื่อเดือนพฤศจิกายนที่ผ่านมา ต่ำสุดในรอบ 17 ปี ขณะเดียวกัน อินเดียก็เริ่ม “เฮดจ์ความเสี่ยง” เช่นกัน โดยข้อมูลกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ระบุว่าการถือครองพันธบัตรสหรัฐฯ ของอินเดียลดลงแตะ 186.5 พันล้านดอลลาร์ ต่ำสุดในรอบกว่า 5 ปี ลดลงราว 25% จากจุดสูงสุดในปี 2024

   สอดคล้องกับความพยายามกระจายความเสี่ยงของปักกิ่ง ธนาคารกลางจีน (People’s Bank of China) เป็นหนึ่งในผู้เล่นหลักในตลาดซื้อทองคำ โดยต่อเนื่องการเข้าซื้อเป็นเดือนที่ 14 ติดต่อกันในเดือนธันวาคม ตามข้อมูลทางการ เดือนดังกล่าวจีนซื้อทองคำเพิ่มอีก 30,000 ออนซ์ ทำให้ทุนสำรองทองคำรวมขยับขึ้นเป็น 74.15 ล้านออนซ์ เรย์มอนด์ เยือง (Raymond Yeung) หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ด้านจีนแผ่นดินใหญ่ของ ANZ Bank ระบุว่า นอกเหนือจากความก้าวหน้าทางเทคโนโลยีแล้ว บทบาทของจีนในห่วงโซ่อุปทานโลหะอุตสาหกรรมสำคัญและแร่หายาก ยังเป็นอีกปัจจัยที่ผลักให้นักลงทุนทั่วโลกกลับมาพิจารณาสินทรัพย์จีนท่ามกลางความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เพิ่มขึ้น

  เขากล่าวว่า “ดูเหมือนว่าบรรยากาศในตลาดทั้งฝั่งเซ็นทรัล (Central) ของฮ่องกง และลู่เจียจุย (Lujiazui) ในเซี่ยงไฮ้ กำลังคึกคักกว่าต้นปีที่แล้วมาก” ขณะที่ข้อมูลของสถาบันการเงินระหว่างประเทศ (Institute of International Finance) ที่ CCBI นำมาอ้างอิงชี้ว่า ตลอด 10 เดือนแรกของปีที่แล้ว เงินต่างชาติไหลเข้าตลาดหุ้นจีนสุทธิ 50.6 พันล้านดอลลาร์ ตรงกันข้ามกับตลาดเกิดใหม่อื่น ๆ ที่มียอดเงินไหลออกสุทธิ 26.8 พันล้านดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม นักยุทธศาสตร์ของ CCBI ชี้ว่าเม็ดเงินที่ไหลเข้าขณะนี้ยังนำโดยกองทุนเชิงรับ (passive funds) และกองทุนเฮดจ์ฟันด์เป็นหลัก ส่วนเงินลงทุนระยะยาวแบบ long-only จะกลับมาเมื่อ “ปัจจัยพื้นฐานฟื้นตัวอย่างยั่งยืน และความเชื่อมั่นต่อเรื่องราวระยะยาวของจีนเริ่มกลับคืน”

   แม้ปีที่ผ่านมาจะเต็มไปด้วยความผันผวนของดอลลาร์และสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้อง แต่นักวิเคราะห์บางส่วนยังไม่เชื่อว่านี่จะนำไปสู่การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างอย่างถาวร พวกเขาชี้ให้เห็นถึงบทบาทอันโดดเด่นของดอลลาร์ในตลาดการเงินโลก และข้อเท็จจริงที่ว่าสัดส่วนการถือครองพันธบัตรสหรัฐฯ โดยต่างชาติยังเป็นเพียงส่วนน้อยเมื่อเทียบกับที่ภาคธุรกิจภายในประเทศถืออยู่ “ผมคิดว่า ผลกระทบยังจำกัด” ชาร์ลส์ ชาง (Charles Chang) ศาสตราจารย์ด้านการเงินจากมหาวิทยาลัยฟูดันในเซี่ยงไฮ้กล่าว พร้อมอธิบายว่าความผันผวนล่าสุดเป็นเพียง “เสียงรบกวน” เขายอมรับว่า “เสียงรบกวน” ดังกล่าวย่อมสร้างความเสี่ยงและกระทบตลาดได้ แต่หากจะพูดถึง “การเปลี่ยนทิศทางของเรือยักษ์อย่างตลาดทุนโลกทั้งระบบ” เขา “ยังไม่เชื่อว่ามันจะเกิดขึ้นได้ง่ายดายนัก”

---

IMCT NEWS

ที่มา https://www.scmp.com/economy/global-economy/article/3341391/age-trump-are-safe-haven-us-assets-not-so-safe-any-more?module=further_reading_RM&pgtype=article