ขอบคุณภาพจาก IMF

23/6/2024

การครอบงำของดอลลาร์สหรัฐฯ หรือบทบาทที่มากเกินไปของดอลลาร์สหรัฐในเศรษฐกิจโลกได้รับการจับตามองเมื่อเร็วๆ นี้ เนื่องจากความแข็งแกร่งของเศรษฐกิจสหรัฐฯ นโยบายการเงินที่เข้มงวดยิ่งขึ้น และความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เพิ่มมากขึ้น ส่งผลให้มูลค่าของดอลลาร์สหรัฐฯ สูงขึ้น ขณะเดียวกัน การแบ่งแยกทางเศรษฐกิจและการจัดระเบียบกิจกรรมทางเศรษฐกิจและการเงินระดับโลกใหม่เป็นกลุ่มที่แยกจากกันและไม่ทับซ้อนกัน อาจส่งเสริมให้บางประเทศใช้และถือสกุลเงินต่างประเทศและสกุลเงินสำรองอื่นๆ

ข้อมูลล่าสุดจากองค์ประกอบสกุลเงินของสำรองเงินตราต่างประเทศอย่างเป็นทางการ (COFER) ของ IMF ชี้ให้เห็นถึงการลดลงอย่างค่อยเป็นค่อยไปอย่างต่อเนื่องในสัดส่วนของดอลลาร์สหรัฐฯ ในการสำรองเงินตราต่างประเทศที่จัดสรรให้กับธนาคารกลางและรัฐบาล ที่น่าสนใจคือ บทบาทที่ลดลงของดอลลาร์สหรัฐฯ ในช่วงสองทศวรรษที่ผ่านมานั้น ไม่ได้สอดคล้องกับการเพิ่มขึ้นของมูลค่าของสกุลเงินหลักทั้งสี่สกุล ได้แก่ ยูโร เยน และปอนด์ แต่กลับมาพร้อมกับการเพิ่มขึ้นของมูลค่าของสิ่งที่เราเรียกว่าสกุลเงินสำรองที่ไม่ใช่แบบดั้งเดิม ได้แก่ ดอลลาร์ออสเตรเลีย ดอลลาร์แคนาดา หยวนจีน วอนเกาหลีใต้ ดอลลาร์สิงคโปร์ และสกุลเงินนอร์ดิก

สกุลเงินสำรองที่ไม่ใช่แบบดั้งเดิมเหล่านี้มีความน่าดึงดูดใจสำหรับผู้จัดการสำรอง เนื่องจากสกุลเงินเหล่านี้ให้การกระจายความเสี่ยงและให้ผลตอบแทนที่น่าดึงดูดใจในระดับหนึ่ง และเนื่องจากสกุลเงินเหล่านี้ซื้อ ขาย และถือได้ง่ายขึ้นเรื่อยๆ ด้วยการพัฒนาเทคโนโลยีทางการเงินดิจิทัลใหม่ๆ (เช่น การสร้างตลาดอัตโนมัติและระบบจัดการสภาพคล่องอัตโนมัติ)

แนวโน้มล่าสุดนี้ยิ่งโดดเด่นยิ่งขึ้นเมื่อพิจารณาจากความแข็งแกร่งของดอลลาร์ ซึ่งบ่งชี้ว่านักลงทุนรายย่อยได้ย้ายเข้าสู่สินทรัพย์ที่มีมูลค่าเป็นดอลลาร์สหรัฐฯ หรืออาจกล่าวได้ว่าเป็นเช่นนั้นจากการเปลี่ยนแปลงของราคาสัมพันธ์กัน ในขณะเดียวกัน ข้อสังเกตนี้เป็นการเตือนใจว่าความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนสามารถส่งผลกระทบอย่างอิสระต่อองค์ประกอบสกุลเงินในพอร์ตเงินสำรองของธนาคารกลาง

การเปลี่ยนแปลงในมูลค่าสัมพันธ์ของหลักทรัพย์รัฐบาลที่แตกต่างกัน ซึ่งสะท้อนถึงการเคลื่อนไหวของอัตราดอกเบี้ย อาจส่งผลกระทบในลักษณะเดียวกัน แม้ว่าผลกระทบนี้จะมีแนวโน้มน้อยกว่า ตราบเท่าที่ผลตอบแทนพันธบัตรสกุลเงินหลักโดยทั่วไปเคลื่อนไหวไปพร้อมๆ กัน ไม่ว่าในกรณีใด ผลกระทบจากการประเมินมูลค่าเหล่านี้เพียงแต่เสริมสร้างแนวโน้มโดยรวมเท่านั้น เมื่อมองในระยะยาว ในช่วงสองทศวรรษที่ผ่านมา ความจริงที่ว่ามูลค่าของดอลลาร์สหรัฐฯ แทบไม่เปลี่ยนแปลง ในขณะที่สัดส่วนของดอลลาร์สหรัฐฯ ในเงินสำรองทั่วโลกลดลง แสดงให้เห็นว่าธนาคารกลางค่อยๆ เคลื่อนตัวออกจากดอลลาร์

ในเวลาเดียวกัน การทดสอบทางสถิติไม่ได้บ่งชี้ว่าสัดส่วนเงินสำรองของดอลลาร์สหรัฐฯ ลดลงอย่างรวดเร็ว ซึ่งขัดแย้งกับข้อเรียกร้องที่ว่ามาตรการคว่ำบาตรทางการเงินของสหรัฐฯ ได้เร่งให้เคลื่อนตัวออกจากดอลลาร์ แน่นอนว่าเป็นไปได้อย่างที่บางคนโต้แย้งว่า ประเทศเดียวกันที่กำลังพยายามเลิกถือครองดอลลาร์ด้วยเหตุผลทางภูมิรัฐศาสตร์ไม่ได้รายงานข้อมูลเกี่ยวกับองค์ประกอบของพอร์ตสำรองของตนให้ COFER ทราบ อย่างไรก็ตาม ประเทศที่รายงานทางเศรษฐกิจ 149 ประเทศคิดเป็นสัดส่วนถึงร้อยละ 93 ของเงินสำรองเงินตราต่างประเทศทั่วโลก กล่าวอีกนัยหนึ่ง ประเทศที่ไม่ได้รายงานเป็นเพียงส่วนแบ่งเล็กน้อยของเงินสำรองทั่วโลกเท่านั้น

สำหรับสกุลเงินสำรองที่ไม่ใช่แบบดั้งเดิมสกุลหนึ่งที่มีส่วนแบ่งการตลาดเพิ่มขึ้นคือเงินหยวนของจีน ซึ่งเพิ่มขึ้นเท่ากับหนึ่งในสี่ของส่วนแบ่งเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ที่ลดลง หลังรัฐบาลจีนได้ผลักดันนโยบายในหลาย ๆ ด้านเพื่อส่งเสริมการใช้เงินหยวนเป็นสากล รวมถึงการพัฒนาระบบการชำระเงินข้ามพรมแดน การขยายเส้นสวอป และการนำร่องสกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลาง ดังนั้น จึงน่าสนใจที่จะสังเกตว่าการใช้เงินหยวนเป็นสากล อย่างน้อยก็เมื่อวัดจากส่วนแบ่งเงินสำรองของสกุลเงิน แสดงให้เห็นถึงสัญญาณของการหยุดชะงัก ข้อมูลล่าสุดไม่ได้แสดงให้เห็นถึงการเพิ่มขึ้นเพิ่มเติมในส่วนแบ่งสกุลเงินหยวน ผู้สังเกตการณ์บางคนอาจสงสัยว่าอัตราแลกเปลี่ยนเงินหยวนที่ลดลงในช่วงไตรมาสที่ผ่านมานั้นได้ปกปิดการเพิ่มขึ้นของการถือครองเงินสำรองหยวนไว้ อย่างไรก็ตาม แม้จะปรับตามการเปลี่ยนแปลงของอัตราแลกเปลี่ยนแล้ว ก็ยังยืนยันว่าส่วนแบ่งเงินสำรองหยวนได้ลดลงตั้งแต่ปี 2022 ที่ผ่านมา

บางคนแนะนำว่าสิ่งที่เราเรียกว่าการลดลงอย่างต่อเนื่องของการถือครองดอลลาร์และการเพิ่มขึ้นของส่วนแบ่งเงินสำรองของสกุลเงินที่ไม่ใช่แบบดั้งเดิมนั้น แท้จริงแล้วสะท้อนถึงพฤติกรรมของผู้ถือครองเงินสำรองรายใหญ่เพียงไม่กี่ราย รัสเซียมีเหตุผลทางภูมิรัฐศาสตร์ที่จะต้องระมัดระวังในการถือครองดอลลาร์สหรัฐฯ ในขณะที่สวิตเซอร์แลนด์ซึ่งสะสมเงินสำรองไว้ตลอดทศวรรษที่ผ่านมา มีเหตุผลที่จะถือครองเงินสำรองจำนวนมากเป็นสกุลเงินยูโร โดยที่เขตยูโรเป็นเพื่อนบ้านทางภูมิศาสตร์และเป็นหุ้นส่วนทางการค้าที่สำคัญที่สุด แต่เมื่อเราไม่รวมรัสเซียและสวิตเซอร์แลนด์ในการรวม COFER โดยใช้ข้อมูลที่เผยแพร่โดยธนาคารกลางของทั้งสองประเทศตั้งแต่ปี 2007 ถึงปี 2021 เราจะพบว่าแนวโน้มโดยรวมมีการเปลี่ยนแปลงเพียงเล็กน้อย

อันที่จริง การเคลื่อนไหวนี้ค่อนข้างกว้าง ในเอกสารปี 2022 ของเรา เราได้ระบุ "ผู้กระจายความเสี่ยงอย่างแข็งขัน" จำนวน 46 ราย ซึ่งหมายถึงประเทศที่มีส่วนแบ่งของเงินสำรองแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศในสกุลเงินที่ไม่ใช่แบบดั้งเดิมอย่างน้อยร้อยละ 5 ณ สิ้นปี 2020 ซึ่งรวมถึงเศรษฐกิจขั้นสูงที่สำคัญและตลาดเกิดใหม่ รวมถึงเศรษฐกิจของกลุ่มประเทศจี 20 (G20) ส่วนใหญ่ ภายในปี 2023 ประเทศอย่างน้อยอีก 3 ประเทศ (อิสราเอล เนเธอร์แลนด์ เซเชลส์) ได้เข้าร่วมในรายชื่อนี้

นอกจากนี้ เรายังพบว่าเมื่อมีการบังคับใช้มาตรการคว่ำบาตรทางการเงินในอดีต ทำให้ธนาคารกลางเปลี่ยนพอร์ตโฟลิโอเงินสำรองของตนออกจากสกุลเงินที่มีความเสี่ยงที่จะถูกอายัดและนำไปใช้ใหม่ ไปสู่ทองคำซึ่งสามารถเก็บไว้ในประเทศได้ จึงไม่มีความเสี่ยงจากการถูกคว่ำบาตร นอกจากนี้ ชิ้นงานดังกล่าวยังแสดงให้เห็นอีกด้วยว่า ความต้องการทองคำของธนาคารกลางตอบสนองต่อความไม่แน่นอนของนโยบายเศรษฐกิจโลกและความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์โลกในเชิงบวก ปัจจัยเหล่านี้อาจอยู่เบื้องหลังการสะสมทองคำเพิ่มเติมของธนาคารกลางของตลาดเกิดใหม่หลายแห่ง อย่างไรก็ตาม สิ่งสำคัญคือต้องจำไว้ว่าสัดส่วนทองคำในสำรองยังคงอยู่ในระดับต่ำในประวัติศาสตร์

กล่าวโดยสรุปคือ ระบบการเงินและสำรองระหว่างประเทศยังคงพัฒนาต่อไป รูปแบบที่เราเน้นย้ำก่อนหน้านี้ ได้แก่ การเคลื่อนไหวอย่างค่อยเป็นค่อยไปจากการครอบงำของดอลลาร์สหรัฐฯ และบทบาทที่เพิ่มขึ้นของสกุลเงินที่ไม่ใช่แบบดั้งเดิมของเศรษฐกิจขนาดเล็กที่เปิดกว้างและมีการบริหารจัดการที่ดี ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากเทคโนโลยีการซื้อขายดิจิทัลใหม่ ยังคงอยู่เหมือนเดิม

IMCT News

ที่มา https://www.imf.org/en/Blogs/Articles/2024/06/11/dollar-dominance-in-the-international-reserve-system-an-update