ระบบเงินเฟียตโลกสั่นคลอน? ทองคำท้าทายดอลลาร์ สู่ระเบียบทุนสำรอง ‘ทองคำนำ-เงินเฟียตร่วม’

26-11-2025

   ระบบทุนสำรองโลกกำลังเผชิญการเปลี่ยนแปลงครั้งประวัติศาสตร์ เมื่อธนาคารกลางทั่วโลกค่อยๆ ลดการพึ่งพาสกุลเงินเฟียตและหันไปสะสมทองคำในสัดส่วนที่สูงขึ้น เป็นการสะท้อนการสูญเสียความเชื่อมั่นต่อความยั่งยืนของระบบการเงินประเทศพัฒนแล้ว

  รัฐบาลมักสันนิษฐานว่าสามารถพิมพ์สกุลเงินได้ตามต้องการ และสกุลเงินนั้นจะได้รับการยอมรับด้วยอำนาจบังคับ อย่างไรก็ตาม ประวัติศาสตร์ของสกุลเงินเฟียต (Fiat Currencies) มักจะซ้ำรอยเสมอ กล่าวคือ รัฐบาลจะละเลยขีดจำกัดด้านเครดิต, เพิกเฉยต่อสัญญาณเตือนทั้งหมด, และในที่สุดสกุลเงินก็จะล่มสลาย

  ในปัจจุบัน โลกกำลังเผชิญกับการเสื่อมถอยของสกุลเงินเฟียต (Fiat Currencies) ในกลุ่มประเทศเศรษฐกิจพัฒนาแล้วแบบเรียลไทม์ ระบบสำรองทั่วโลกกำลังค่อยๆ เปลี่ยนจากการยึดโยงกับสกุลเงินเฟียตบริสุทธิ์ ไปสู่ระบอบการผสมผสาน (Mixed Regime) ซึ่งทองคำมีบทบาทสำคัญเหนือกว่าสกุลเงินเฟียต

  ข้อมูล COFER ของกองทุนการเงินระหว่างประเทศ (IMF) แสดงให้เห็นว่า แม้เงินดอลลาร์สหรัฐฯ (USD) ยังคงมีอิทธิพล แต่สัดส่วนในสินทรัพย์สำรองที่รายงานได้ลดลงสู่ระดับ 50 ปลายๆ และเป็นครั้งแรกในรอบ 40 ปี ที่ทองคำได้แซงหน้าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ (USD) และเงินยูโร (Euro) ขึ้นเป็นสินทรัพย์หลักที่ธนาคารกลางถือครอง สาเหตุของการเปลี่ยนแปลงทางประวัติศาสตร์นี้คือ การที่ประเทศพัฒนาแล้วได้ทำลายขีดจำกัดทั้งหมดด้านหนี้สินของตนเอง

  หนี้สาธารณะคือการออกสกุลเงิน และความน่าเชื่อถือของประเทศพัฒนาแล้วในฐานะผู้ออกกำลังจางหายไปอย่างรวดเร็ว จุดเริ่มต้นคือเมื่อธนาคารกลางยุโรป (ECB), ธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) และธนาคารกลางหลักทั่วโลกรายงานผลขาดทุนจำนวนมาก โดยฐานสินทรัพย์ของพวกเขามีผลตอบแทนที่เป็นลบ เนื่องจากปัญหาเงินเฟ้อและความสามารถในการชำระหนี้ (Solvency Issues) ปรากฏให้เห็นเด่นชัด แม้ว่านักเศรษฐศาสตร์กระแสหลักและรัฐบาลจะมองข้ามการขาดทุนเหล่านี้ว่าไม่มีนัยสำคัญ แต่การขาดทุนดังกล่าวก็ได้แสดงให้เห็นถึงความเสี่ยงขั้นรุนแรงที่เกี่ยวข้องกับการเข้าซื้อสินทรัพย์ในช่วงหลายปีก่อนหน้า ภาวะเงินเฟ้อถือเป็นการผิดนัดชำระหนี้โดยพฤตินัย (De Facto Default) ต่อภาระผูกพันที่ออกไป และธนาคารกลางทั่วโลกกำลังหลีกเลี่ยงหนี้สินของประเทศพัฒนาแล้ว เพราะมองเห็นความเสื่อมโทรมของแนวโน้มทางการคลังและเงินเฟ้ออีกด้วย ทำให้หนี้ภาครัฐ (Sovereign Debt) ไม่ใช่สินทรัพย์สำรองที่ปลอดภัยอีกต่อไป

   หนี้สาธารณะทั่วโลกสูงถึงประมาณ $102 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งเป็นสถิติใหม่ทางประวัติศาสตร์ สูงกว่าระดับก่อนเกิดโรคระบาด และใกล้เคียงกับจุดสูงสุดที่เคยเกิดขึ้นระหว่างการขยายตัวทางการเงินที่รุนแรงที่สุด โดยหนี้ภาครัฐเป็นตัวขับเคลื่อนการเพิ่มขึ้นอย่างมหาศาลนี้ ด้วยประเทศอย่างฝรั่งเศส (France) และสหรัฐฯ (US) มีการขาดดุลประจำปีจำนวนมหาศาลในช่วงที่ไม่ใช่ภาวะวิกฤต ส่วนนโยบาย "Bidenomics" ในสหรัฐฯ (US) เป็นหลักฐานที่ชัดเจนที่สุดของการดำเนินนโยบายการคลังที่ประมาท ด้วยการขาดดุลเป็นประวัติการณ์ และเพิ่มการใช้จ่ายมากกว่า $2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในช่วงเวลาที่เศรษฐกิจกำลังฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง

สามขีดจำกัดที่ประเทศพัฒนาแล้วทำลาย

   การสูญเสียความเชื่อมั่นนี้เกิดขึ้นเนื่องจากประเทศที่มีอธิปไตยทางการเงิน (Monetary Sovereign Nations) ไม่ได้มีความสามารถไม่จำกัดในการออกสกุลเงินและหนี้สิน แต่มีขีดจำกัดที่ชัดเจน ซึ่งเมื่อถูกทำลายก็จะนำไปสู่การสูญเสียความเชื่อมั่นในระดับโลกโดยทันที และประเทศพัฒนาแล้วได้ละเมิดขีดจำกัดทั้งสามประการ โดยเฉพาะอย่างยิ่งตั้งแต่ปี 2021 เป็นต้นมา:

  ขีดจำกัดทางเศรษฐกิจ (The Economic Limit) จะมาถึงเมื่อหนี้ที่สูงขึ้นเรื่อยๆ นำไปสู่การลดลงของการเติบโตส่วนเพิ่ม (Marginal Growth) การใช้จ่ายของรัฐบาลได้ทำให้ตัวเลขผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ (GDP) พองตัว แต่ผลิตภาพกลับชะงักงัน ในขณะที่ค่าจ้างสุทธิที่แท้จริงไม่เปลี่ยนแปลงหรือลดลง

  ขีดจำกัดทางการคลัง (The Fiscal Limit) เกิดจากการเบียดขับ (Crowding Out) การลงทุนที่ก่อให้เกิดผลิตภาพ โดยถูกแทนที่ด้วยค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยและค่าใช้จ่ายด้านสิทธิประโยชน์ แม้จะมีการปราบปรามทางการเงิน (Financial Repression), อัตราดอกเบี้ยต่ำ, และมาตรการกระตุ้นทางการเงิน แต่ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยกลับกินสัดส่วนที่ใหญ่ขึ้นของงบประมาณประเทศพัฒนาแล้ว ทำให้การจัดหาเงินทุนสำหรับภาระผูกพันของรัฐบาลมีราคาแพงขึ้น แม้ว่าดัชนีราคาผู้บริโภคที่คิดเป็นรายปี (Annualised CPI) จะเริ่มชะลอตัวลง

  ขีดจำกัดด้านเงินเฟ้อ (The Inflationary Limit) จะมาถึงเมื่อการระดมทุนทางการเงินซ้ำๆ สำหรับการใช้จ่ายของรัฐบาลกัดกร่อนความเชื่อมั่นในอำนาจซื้อของสกุลเงินเฟียต (Fiat Money) และเงินเฟ้อสะสมมีอัตราสูงกว่าค่าจ้างที่แท้จริง ซึ่งก่อให้เกิดวิกฤตด้านความสามารถในการซื้อ (Affordability Crisis)

   การรวมกันของหนี้ที่สูงในรูปตัวเงิน (Nominal Debt), ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้น, และการขาดดุลทางการคลังเชิงโครงสร้างในประเทศเศรษฐกิจขนาดใหญ่ที่พัฒนาแล้ว พิสูจน์ให้เห็นถึงการก้าวข้ามขีดจำกัดทั้งหมดเหล่านี้

การตอบสนองของธนาคารกลาง: การเข้าซื้อทองคำที่ไม่เคยมีมาก่อน

   ธนาคารกลางเข้าใจสกุลเงินเฟียต (Fiat Money) เป็นอย่างดี และตระหนักว่าหนี้ภาครัฐไม่ใช่สินทรัพย์ปลอดภัยที่ให้เสถียรภาพและผลตอบแทนทางเศรษฐกิจที่แท้จริงอีกต่อไป ดังนั้น พวกเขาจึงตอบสนองด้วยการเข้าซื้อทองคำอย่างไม่เคยปรากฏมาก่อน (Unprecedented Wave of Gold Purchases) โดยการซื้อสุทธิอย่างเป็นทางการเกินกว่า 1,100 ตันในปี 2022 และยังคงอยู่เหนือ 1,000 ตันทั้งในปี 2023 และ 2024 ซึ่งมากกว่าสองเท่าของค่าเฉลี่ยรายปีระหว่างปี 2010 ถึง 2021 ภายในปี 2024 ธนาคารกลางซื้อทองคำอย่างเป็นทางการที่ 1,045 ตัน นับเป็นปีที่สามติดต่อกันที่สูงกว่าระดับ 1,000 ตัน และเป็นการขยายแนวโน้มการเพิ่มสุทธิอย่างต่อเนื่องเป็นปีที่ 15

  ผลสำรวจแสดงให้เห็นว่า ธนาคารกลางประมาณหนึ่งในสามของโลกมีแผนที่จะเพิ่มการถือครองทองคำในปีต่อๆ ไป และมากกว่าสี่ในห้าคาดว่าปริมาณการถือครองทองคำอย่างเป็นทางการทั่วโลกจะเพิ่มขึ้นต่อไป เนื่องจากความกังวลเกี่ยวกับภาวะเงินเฟ้อที่คงอยู่ (Persistent Inflation), เสถียรภาพทางการเงิน, และปัญหาความสามารถในการชำระหนี้ (Solvency Issues) ความต้องการทองคำที่ทำสถิติสูงสุดนี้เป็นการตอบสนองโดยตรงต่อการขาดความเชื่อมั่นในความยั่งยืนของหนี้สินสกุลเงินเฟียต (Fiat Liabilities) ที่ออกโดยรัฐบาลที่มีหนี้สินล้นเกิน เนื่องจากทองคำไม่มีความเสี่ยงจากการผิดนัดชำระหนี้ (Default Risk) และไม่มีการควบคุมจากธนาคารกลาง ซึ่งทำให้เป็นสินทรัพย์ที่เหมาะสมอย่างยิ่ง ในยามที่ธนาคารกลางเองก็ยังสงสัยในความน่าเชื่อถือระยะยาวของสกุลเงินของประเทศขนาดใหญ่

   ผู้จัดการสินทรัพย์สำรองจำนวนมากเชื่อว่า วิธีที่รัฐบาลเพิ่มปริมาณเงินอย่างมหาศาลในช่วงวิกฤต ควบคู่ไปกับการกลับสู่การดำเนินนโยบายตามปกติที่เชื่องช้า หมายความว่า ภาวะเงินเฟ้อและการควบคุมทางการเงินได้กลายเป็นส่วนถาวรของระบบ แทนที่จะเป็นการแก้ไขชั่วคราวเท่านั้น ดังนั้น การซื้อทองคำสำรองจึงเป็นนโยบายประกันภัยเพื่อป้องกันการเก็บภาษีจากผู้ฝากเงินอย่างค่อยเป็นค่อยไป ผ่านผลตอบแทนที่แท้จริงติดลบ (Negative Real Yields) และภาวะเงินเฟ้อ

ระเบียบสำรองแบบไฮบริด (Hybrid Reserve Order)

   ผลลัพธ์ดังกล่าวไม่ได้หมายถึงการล่มสลายในทันทีของเงินดอลลาร์สหรัฐฯ (USD) หรือกระบวนการลดบทบาทของดอลลาร์ (Dedollarisation) แต่เป็นการสูญเสียความเชื่อมั่นอย่างไม่มีข้อกังขาในสกุลเงินเฟียตทั้งหมด โดยรวม ตั้งแต่เงินยูโร (Euro) และปอนด์ (Pound) ไปจนถึงเยน (Yen) และดอลลาร์สหรัฐฯ (USD) อย่างไรก็ตาม เงินดอลลาร์สหรัฐฯ (USD) ยังคงเป็นสกุลเงินเฟียตที่โดดเด่น โดยคิดเป็น 89% ของธุรกรรมทั่วโลก และถือครอง 57% ของทุนสำรองทั่วโลก แต่ก็เป็นผู้นำของจักรวรรดิสกุลเงินปลอมที่กำลังเสื่อมถอย

   นักลงทุนและธนาคารกลางกำลังเคลื่อนตัวไปยังระเบียบสำรองแบบไฮบริด (Hybrid Reserve Order) ซึ่งสกุลเงินเฟียตจะอยู่ร่วมกับการจัดสรรทองคำในสัดส่วนที่สูงขึ้นเชิงโครงสร้าง (Structurally Higher Allocation) รวมถึงการใช้คริปโตเคอร์เรนซีแบบกระจายอำนาจ (Decentralised Cryptocurrencies) ที่เพิ่มขึ้น

   ธนาคารกลางบางแห่งกำลังตื่นตระหนก ธนาคารกลางยุโรป (ECB) มุ่งหวังที่จะบังคับใช้เงินยูโร (Euro) โดยการนำสกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลาง (CBDC) มาใช้ ซึ่งวิธีการที่เข้าใจผิดนี้สะท้อนถึงทั้งความสิ้นหวังและความปรารถนาในการควบคุม ส่วน Fed และรัฐบาลสหรัฐฯ (US) กำลังให้แรงจูงใจแก่เหรียญ Stablecoins ที่มีพันธบัตรกระทรวงการคลังเป็นหลักประกัน เพื่อเป็นแนวทางในการกระตุ้นความต้องการเงินดอลลาร์สหรัฐฯ (USD) ซึ่งดูเหมือนจะเป็นความคิดที่ดีกว่าการกำหนดและปราบปราม โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อรัฐบาลสหรัฐฯ (US) ดูเหมือนจะมุ่งเน้นไปที่การลดการขาดดุลและหนี้ อย่างไรก็ตาม หากรัฐบาลสหรัฐฯ (US) ไม่เร่งรัดมาตรการลดหนี้ผ่านนโยบายการเติบโตและการลดการใช้จ่าย ความเชื่อมั่นในสกุลเงินอาจอ่อนตัวลงอย่างรวดเร็ว

   ไม่มีรัฐบาลใดในประเทศเศรษฐกิจก้าวหน้าต้องการตัดลดการใช้จ่าย ยกเว้นรัฐบาลสหรัฐฯ (US) ซึ่งกำลังดำเนินการอย่างจำกัด ถึงแม้จะมีหลักฐานที่บ่งชี้ถึงการสูญเสียความเชื่อมั่นในความสามารถในการชำระหนี้ก็ตาม ด้วยสัดส่วนหนี้ภาครัฐต่อผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ (GDP) ที่สูงกว่า 100%, การขาดดุลปฐมภูมิ (Primary Deficits) อย่างต่อเนื่อง, และแรงต้านทางการเมืองต่อการลดการใช้จ่ายอย่างจริงจัง ทำให้ผู้ออกสกุลเงินเฟียต (Fiat Issuers) มีแนวโน้มที่จะติดอยู่ในกับดักเกินขีดจำกัดทางเศรษฐกิจ, ทางการคลัง, และด้านเงินเฟ้อ

เรากำลังอยู่ในช่วงการเปลี่ยนแปลงทางการเงินครั้งประวัติศาสตร์ ซึ่งจะส่งผลกระทบระยะยาว ธนาคารกลางทั่วโลกได้หยุดเชื่อในคำสัญญาบนกระดาษ และต้องการเงินที่แท้จริง ประเทศแรกที่นำนโยบายการเงินและการคลังที่มั่นคง (Sound Money and Fiscal Policies) มาใช้จะเป็นผู้ชนะ ส่วนประเทศที่เหลือจะเป็นผู้แพ้

---

IMCT NEWS

ที่มา https://www.zerohedge.com/markets/decline-developed-nations-fiat-money